市场自从2400点冲高回落之后，一直呈现调整态势。随着2月份各项经济数据出台，市场多空双方分歧加大，多方预期似乎有所改变，投资者普遍开始担忧自去年年底以来的反弹行情还能否持续。由于市场普遍将本轮反弹行情定性为资金和政策驱动性行情，因此，未来行情能否持续的关键，还是要看资金供求和政策变化。我们认为，当前行情的驱动因素并没有本质改变，短期市场也有望从战略防御转向战略反攻。

　　从最关键的资金面看，货币及信贷增速继续维持增长局面，资金充裕局面并未出现大的变化。从2月份M1及M2增速来看，基本符合市场预期。2009年2月M2余额为50.71万亿元，同比增长20.48%，比上月高出1.69个百分点，维持升势不变； M1余额为同比增长10.87%，已经出现掉头向上势头。从上证指数与M1的相关性分析判断，后市较为乐观。

　　但值得谨慎的是，按照央行制定的2009年目标来看，以货币供应17%的增速推算，预计全年新增贷款5万亿元，而1-2月份2.69万亿元的信贷增量，表明全年计划已经完成一半以上。考虑到信贷投放节奏的前移，贷款增速将呈现前高后低的走势。只有在极端情况下，第四季信贷会超预期投放，从而全年信贷增长会超过15%，信贷规模也会超过5万亿。因此，正常情况下，不可避免未来几个月可能出现信贷增速下降。因此，有理由担忧目前的信贷增速能否持续，市场资金能否继续维持充裕局面。

　　结合近日公布的进出口数据来看，中国出口增速在外需疲软影响下继续下滑，2月出口同比下降25.7%，降幅扩大；贸易顺差由1月份的391亿美元骤降至48.41亿元，表明短期出口形势不容乐观。虽不能由此证明热钱正撤离中国，但上述数据带来的担忧，会在一定程度上影响市场预期。

　　诚然，宏观面确实存在多重不确定性。但我们认为，在当前流动性充裕、新发基金不断入市、QFII仍有可能扩大入市规模等因素支持下，市场存量及增量资金仍可维持稳定水平，除非新股发行开闸，否则市场资金仍将继续维持充裕局面。因此，我们认为，在支持本轮行情最关键的资金面未出现大变化的背景下，市场经过充分震荡整理后，仍有望重拾升势。

　　结合技术面分析，上证指数目前正处于三角形整理的末端，短期面临方向选择。或许并不能排除指数跌破2100点的可能，但在充裕流动性的驱动下，我们认为市场的方向选择将是向上运行，仍随时可能爆发新一轮的上升行情。不可否认，历史是螺旋式向上发展的，我们坚信，“倒春寒”终有消散之时，市场也有望由战略防御转向战略反攻，始于1665点的本轮上涨行情也将进入一个新阶段。(华林证券 胡宇)