节后A股的反弹上周受到阻击，五连阳的走势被市场终结，而市场成交量也开始出现明显的萎缩态势，从大的市场环境来看，A股短线仍有可能反复。而就中期来看，A股或将进入严峻的考验期，这一考验主要来自于量能变化、世界资本市场估值体系、区域金融危机动向等三大因素的影响。

　　辩证看待市场量能的变化

　　从市场量能考验来看，深沪A股上周总体成交金额达到10862.55亿元，较前一个交易周的11949.41亿元萎缩了1086.96亿元，且周一至周五两市总体成交呈现了逐步递减的趋势。

　　从量能分析来看，我们认为目前市场的量能不能与以往历史量能相比，需辩证地看待。依据中国证监会相关数据分析显示：2007年底流通股本为10331.52亿股，而2008年底则由于限售股流通增加至12578.91亿股，由于2009年是大小非解禁规模最大的时期，因此目前流通股本是快速增加的，也就是说以前的上证综指4000-6000点之间深沪日成交大量2800亿左右成交量是承接较小的流通股本，而目前的2800亿则是承接越来越大的流通股本。

　　笔者推算，至2月中下旬，A股市场流通股数应在13000亿股以上，因此流通盘增加了30%。由于2009年解禁规模为6889.27亿股，因此预计全年流通股本则可能增加至19000亿股左右。而成交量在汇金、社保、新批基金等机构政策性入市的近期峰值基本持平于2007年水平，其只能看作是一种反弹。

　　国际资本市场估值的考验

　　从国际市场估值考验来看，A股节后的强劲上涨对国际股市的影响非常微弱，国际主要资本市场均表现疲软。美国道琼斯、日本日经225、英国富时100、德国法兰克福DAX、法国CAC40指数、香港恒生指数均在金融海啸时期的低点徘徊甚至破位。上周末，反映机构投资者的美国标准普尔500指数出现破位，而重要的道琼斯指数更是破位了7350点。2月20日伦敦股市暴跌，金融时报100种股票平均价格指数报收3889.06点，跌幅高达3.22%。德国法兰克福股市DAX指数暴跌4.76%，巴黎CAC40股指大幅下跌4.25%。世界主要资本市场正在出现破位金融海啸低点的情况，这反映金融危机有进一步加深的可能。

　　而从估值来看，世界主要资本市场估值大多进入5-10倍PE，2月18日香港恒生市场PB为1.22倍，A、H股价差高达50%以上。而目前深沪A股平均PE20倍以上，PB接近2.8倍，是同期新兴市场的2倍左右，是成熟市场的1.5倍左右。这也反映出A股目前仍处于全球高估值、高风险区域。

　　金融危机不确定性增加

　　随着美国金融危机向欧洲转移，今年以来东欧货币急速贬值，信用危机一触即发，欧洲的金融安全再度成为全球投资人关注的焦点。国际评级机构穆迪近日发布的报告称，宏观经济形势不断恶化，让中东欧银行业评级承受压力。而2009年至今，东欧货币加速贬值，一些国家的货币短短一个多月的缩水幅度几乎可与2008年整个下半年相比。

　　国内专业分析人士近日指出，目前，第二波金融危机正在演化之中，且对欧洲银行业产生着巨大冲击。种种迹象表明，金融危机向实体经济的影响与蔓延仍在继续，不确定性较大。

　　从PCE(美国剔除服务业后的个人消费指标)对中国出口的先行意义推断，中国出口未来数月甚至数个季度都可能面临更为严重的下降。因此目前A股的上市公司的考验仍面临较大不确定性，近而形成对反弹后估值过高的市场考验。(九鼎德盛 肖玉航)