2008年12月31日，国务院召开常务会议，同意启动国内3G牌照发放工作。这意味着未来3G对行业和公司基本面的实际影响，将成为通信板块的投资主题，也必将成为2009年的投资热点。

　　运营商长期价值看好

　　2009年以及之后的2-3年内，运营商将有大量的资本支出用于3G网络建设，业绩将面临较大压力，预计盈利水平将普遍有所下降。但随着移动宽带的普及，市场将为运营商展现巨大的价值创造空间，我们仍然长期看好运营商子行业。

　　虽然移动业务牌照与3G牌照实行了脱钩，但新进入者(中国电信)和市场追随者(中国联通)出于竞争的需要，在发展3G上势必采取积极的策略，2009年将大力发展客户基础。为了提高上客速度，在语音业务上降低价格将是快速吸引客户的重要手段。对于2G领先的中国移动，出于保留客户的需要，也将选择性地采取降价措施，行业内的价格竞争将难以避免。

　　当然，电信行业的价格竞争需要正确理解，良性的价格竞争不会快速破坏行业价值。首先，移动运营商的利润率仍然相当高，行业整体的EBITDA率在35%以上，远高于其他行业10%的平均水平，有着较大的降价空间。其次，电信行业的价格战通常采用精心设计的套餐资费等间接形式，而不是体现为直接可比的单纯降价，这种方式可以通过区分客户群体，引导用户消费行为，刺激增量消费等方式，使收入得到一定弥补。

　　另一方面，由于经济放缓造成通信需求的抑制，行业的收入增速和利润水平将受到威胁。虽然通信需求的萎缩通常滞后于经济减速，但随着经济不景气的加深，公司和个人的通信需求总会受到抑制，3G作为替代性新技术会面临相对不利的市场环境。

　　具体到公司来看，中国电信将受益于首先推出相对成熟的3G服务，2009年上半年将在市场发展上表现较好，但由于CDMA的终端不兼容问题，在发展转网用户方面将面临很大的终端补贴压力。长期来看，由于具备基础通信资源和宽带优势，中国电信有着最好的增长潜力。预计其2008-2010年的每股收益分别为0.27、0.27和0.29元人民币，目标价格5.12元港币(12个月)。

　　中国联通受益于WCDMA的领先优势，在客户发展方面的障碍性因素最少，潜力最大。预计在第一阶段建网完成后，2009年下半年会有较好表现。预计其2008-2010年的每股收益分别为0.28、0.28和0.31元人民币，目标价格7.41元人民币(A股12个月)和14.18元港币(H股12个月)。

　　中国移动受TD影响，在发展3G上处于快慢皆不宜的两难局面。预计其2008-2010年的每股收益分别为5.29、5.46和5.59元人民币，目标价格69.95元港币(12个月)。

　　设备商直接受益

　　无论3G消费市场发展是否顺利，对于设备商来说，2009-2011年的网络建设投资是保证其业绩的硬支撑。A股上市公司中，中兴通讯作为通信主设备提供商，将是3G投资的最直接受益者；基站等相关的无线接入网设备提供商也是主要的受益者。通信基础设施共享政策是3G网络建设的一个重要背景，受此影响，一般的连接类设备将难以达到预期的需求增量。另外，全球经济放缓导致国外运营商资本支出的压缩，将成为我国设备商整体市场的主要风险。

　　与此同时，通信基础设施共享为网络规划、运维等第三方服务商带来了战略性发展机会。由于实施通信基础设施共享，运营商的网络建设和运维流程将发生变化。

　　由于不同运营商的技术体制差异很大，尤其是我国三家运营商各有不同的3G技术体制的情况下，运营商之间的合作建网对运营商来说存在人才和技术储备方面的巨大困难，有着强烈的外包需求，预计基础设施共享将使我国运营商网络运维外包市场扩大30%-50%，这对有技术优势的第三方服务商来说，是战略性机遇。建议关注有着良好技术储备和客户基础的国脉科技和中通服(H股)。

　　增值服务商迎来机遇

　　2009年是中国3G和移动互联网发展的元年，市场供需两方面的推动，为有核心竞争力的增值服务商带来了机遇。3G与2G的最主要区别在于其宽带数据业务。运营商为了弥补ARPU(每用户平均收入)逐年下降的趋势，需要大力发展移动宽带的各种增值应用服务，预计2009年各运营商将有全面的3G增值服务推进战略。近期中国移动降低GPRS流量资费和中国电信主打“互联网手机”就是运营商启动移动宽带增值业务的标志性举措。

　　从需求方面来看，由于3G在互联网接入速率上的极大提高(3G的3-3Mbps相对于2G的200kbps左右)，用户使用增值业务的体验得到了很大的改善，从国际经验来看，3G用户的数据业务ARPU显著高于2G。

　　从价值方面看，移动互联网通过无处不在、随时随地的移动传输，为信息增值服务增添了价值。原有互联网上免费的信息内容，如天气预报等，在移动互联网上都可以收费。同时，由于现有规模较小，2009年3G增值业务必将出现爆发式高增长的局面，是受益最没有悬念的子行业。

　　对于公司来说，3G增值业务对内容的要求是关键，具备内容生成和集成能力的服务商拥有难以替代的核心竞争力。我们建议关注A股上市公司中的拓维信息和北纬通信，尤其是拓维信息，其在手机动漫内容的生产上具有领先地位，建议进一步跟踪其新的运营商合作计划。(东方证券 周军 陈刚)