本周一在周边股市均走高的背景下，沪深股市却延续了上周五的跌势，沪指一度考验1700点整数关口，且两市总成交再创近期地量水平。笔者认为，若无外力作用，短期市场的弱势格局仍难以改观，但A股的下跌空间已经非常有限，出现阶段性反弹的概率正逐渐增加。

　　A股弱势的背后

　　上周全球股市探底反弹，但A股却再一次走出“独立行情”。数据显示，10月最后一周，香港恒指周涨幅达到10.7%、美国道指周涨幅为11.29%、韩国股市涨幅更是超过18%，而上证综指却不涨反跌，一周跌去6%，整个10月份沪指共下跌24.63%，创14年来最大单月跌幅。那么，为什么A股在关键时刻掉了链子呢？

　　笔者认为主要有两方面原因。一是AH价差扩大，A股估值优势不再。今年以来，A股跌幅一直领先于全球股市，至9月18日上证指数跌至1802点时的静态市盈率为15.13倍，为历史最低，AH股平均溢价率也由年初的180%高点降至80%以下，也就是说A股在10月之前都具备相对估值优势。但是随着全球金融危机的恶化，港股跌势加剧，10月份恒生指数最大跌幅达到42%，国企股指数最大跌幅更达到惊人的48%，AH股溢价也大幅上升至150%以上，A股的相对估值优势随之消失。而且，由于10月份A股跌幅相对较小，当前A股2倍的PB已高于全球市场平均水平。从某种角度上看，牛市是AH股溢价扩大的过程，而到了熊市则进入接轨阶段，如港股在2003年创出新低后就一路反弹，但A股直到2005年才展开反弹，这期间正是AH股溢价不断缩减的过程。

　　二是基于对宏观经济以及上市公司业绩下滑的担忧。从最新公布完毕的三季报来看，上市公司业绩增速环比出现大幅下滑，而且考虑到国民经济仍处于调整时期，这种下滑趋势还将延续。也就是说，业绩最坏的时候还没有到来，目前市场具备的低市盈率对投资者吸引力也就大打折扣，投资者的持股信心无疑遭受严重打击。

　　阶段性反弹可期

　　由上述分析可以看出，目前A股仍走在探底的路上。不过，由于A股本轮跌幅已经高达72%，比较充分地反映了各种利空因素，市场估值也接近历史极限。同时，基金等主流机构当前的仓位较低，基金67.71%的仓位已低于上一轮熊市股指最低时的仓位，可以说基金仓位跌无可跌。因此，A股的下跌空间已经非常有限，出现阶段性反弹的概率正逐渐增加。那么，后市超跌反弹行情的源动力又在哪里呢？

　　目前来看，政策依然是刺激阶段性反弹行情出现的最有效手段。眼下宏观调控的目标已经开始转向“保增长”，因此，扩大内需、扶持出口以及鼓励投资成为当务之急。后市刺激经济或直接针对股市的利好政策若出台，都将成为阶段性反弹的导火索。除此之外，上周天音控股公告了股份回购计划，这是自证监会公布新规以来，A股出现的第一家回购自身股票的公司。相比于在二级市场上增持股份，回购能够通过减少股本来提高上市公司的每股收益，因此更能体现出上市公司对于公司股价低估的态度，也远比增持效果更大。因此，后市若回购股票能够蔚然成风，尤其是一些权重股回购股票，也有望带动超跌市场上演阶段性反弹。(浙江利捷　孙皓)