A股市场周一惯性小幅低开，随后在金融股等权重板块发力的推动下强劲上扬，同时香港恒生指数也有较大幅度的反弹，涨幅超过1500点。这是否意味着A股在连续政策利好的呵护下出现了阶段性底部，从而在全球股市中率先出现反弹？我们认为，从目前情况看，A股市场尚难以形成阶段性底部。

　　首先，全球市场依然处于持续性动荡之中。从已有数据看，即使各国央行均向市场大幅度注入流动性，但是市场仍然表现出严重的流动性不足，这从3个月Libor自2.81猛升至4.75可以充分说明。流动性不足导致大量美元融资交易的平仓，其结果是全球商品市场价格暴跌和美元的短期快速上涨。

　　我们认为，从短线来看上述现象难有趋势性的改变，但本次金融海啸对中国资本市场的影响目前还主要停留在心理层面，次贷危机尚未真正传导到中国的实体经济和金融体系。A股市场前期的连续暴跌严重打击了投资者的信心，而且我们还悲观地预计A股市场将继续受到全球市场波动的影响，如果美股或亚洲其他市场再次连续出现重挫，A股市场也必然难以幸免。

　　再从中长线看，由于美国实体经济出现衰退的可能性非常高，中国实体经济也将不可避免地遭受冲击。从目前公布的美国经济指标来看，失业率已经上升，投资出现下降，IMF也将美国2008年的经济增长率大幅度调低，这必将导致美国国内的购买力下降，直接影响中国的出口。

　　此外，美国大力度的救市政策也将加大美国的通胀压力，进一步抑制美国的进口。因此，我们认为，只要次贷危机继续发展，A股市场从长线看就难言底部已经到来。

　　当然，连续政策利好的推动将有利于A股市场短期的稳定。目前的政策利好可以基本划分为两类，一类是短期的稳定措施，如调低印花税、央企回购等；另一类则反映出大环境的改变，如降低利率，极有可能是放松货币政策的开始。

　　我们认为，政策并不能改变经济周期，但是能够平滑周期。也就是说，货币政策和财政政策不可能改变经济长期的周期性波动，也就不可能出现所谓“政策性底部”。此外，从市场自身的结构来看，虽然A股市场的估值已经大幅度下降，但是解禁股的压力依然长期压制A股市场反转的形成。

　　综上所述，虽然A股市场短线内极有可能出现一定程度的反弹，但是导致长线向下趋势的各种因素没有明显改变，因此市场也不可能在目前完成筑底并转头向上，外围市场的变化和救市政策的推出也将加大短期市场的波动。刚刚结束的十七届三中全会已经对拉动中国经济增长的“三驾马车”——投资、消费和出口进行了深入的调整，尤其是扩大了以农村消费为主的内需以对应出口的趋势性下降。我们认为，这种调整将有利于市场未来反转的形成，对A股市场是长期的利好。(华泰证券 郝国梅)