融资融券意在“治市” “稳市”作用宜放长远

　　市场期盼已久的融资融券业务终于在国庆节后宣告正式启动。尽管分析人士在此项业务对当前市场的影响上看法不一，但毋庸置疑的是，通过引入“卖空”机制，融资融券在A股市场改变“单边市”状况的方向上迈出了重要一步，是制度“治市”的又一重要举措，对市场内在稳定机制的形成至关重要。

　　改变“单边市”　助市场稳定运行

　　在股市持续大幅下跌之际，融资融券因能起到提振市场的作用而被视为救市政策，但是在海通证券高级分析师谢盐看来，融资融券更应该被看作是完善我国资本市场基础性制度建设的重要举措，特别是做空机制的建立将有利于改变“单边市”状况，从长期看有利于市场的稳定运行。

　　告别股权分置进入了全流通时代后，A股市场并未如人所愿步入良性运行轨道，“暴涨暴跌”依然是这一市场的难解之症，其中缺乏双向价格发现机制则是重要原因。

　　在做空机制缺失的单边市场中，投资者只有在股市上涨时才能获得收益，容易导致出现非理性的暴涨行情，为此后的暴跌埋下伏笔。而融资融券交易可以将更多信息融入证券价格，为市场提供方向相反的交易活动，当投资者认为股票价格过高和过低时，可以通过融资的买入和融券的卖出促使股票价格趋于合理。

　　“这种双边交易获利模式及其杠杆效应使得股票的价值回归过程更为迅速和充分，可以从一定程度上避免过度暴涨和过度暴跌。”谢盐说。

　　初期规模有限　对市场影响重在心理

　　无论是从监管层的表态还是从证券公司的实际情况来看，融资融券试点初期的范围都不会太大，而且融资规模将远远大于融券。这就决定了：一方面此项新业务对当前市场的提振作用更多在心理层面，另一方面市场担心的大量“卖空”不会出现。

　　在融资业务中，投资者通过向证券公司交纳一定的保证金借入资金来买入股票，有放大的杠杆效应，可以增加股市资金流入，由此对市场产生利好作用。

　　申银万国分析师蒋健蓉认为，由于试点期间投资者参与“门槛”较高，风险控制条件从严，可从事试点业务的证券公司范围不会太大，而且证券公司自身资金并不宽裕，因此该项政策对当前市场的利好影响可能较为有限。

　　就融券业务而言，在对市场未来不看好的情况下，如果预期借出去的股票还回来时股价可能低于借出时的价格，券商就会缺乏做融券业务的动力。另外，目前我国券商自有资产中可用于融券业务的证券数量有限，而且相当于证券业银行的证券金融公司尚未成立，证券公司的负债业务短期内尚难以开展。

　　分析人士由此认为，在试点初期，证券公司将以自有资金开展融资业务为主，而融券业务由于开展起来困难较多，所以现阶段融券规模会远远小于融资规模，不会出现市场担心的大规模“卖空”现象。

　　尽管短期业务规模有限，融资融券释放出的信号效应却不可忽视。多数市场分析人士把此举解读为：在次贷危机不断恶化的情况下，管理层仍坚持以一种有序的方式推动金融市场和产品创新，这将有助于进一步稳定并活跃市场。

　　券商将成最大受益者　信用风险不可忽视

　　由于具体细则尚未出台，融资融券新业务将会给券商带来多少收益尚未可知。不过，从国际经验看，融资融券业务不仅让券商获得利息收入，还明显放大市场交易量，从而推动经纪业务的增长，给券商带来多重盈利模式。

　　数据显示，、欧洲、美国、日本市场融资交易的成交额约占股市成交金额的10%至20%。而目前美国证券行业来自融资融券业务的收入占总收入的比重为5%至10%，而香港则占比高达20%以上。

　　中信证券分析师黄华民认为，试点初期，融资融券给券商带来的盈利增长点将来自三个方面：利息收入、市场整体交易额上升和试点券商市场份额提升。中信证券预计，融资融券初期将为券商带来6.5亿元至13亿元的直接利息收入，信用交易带来的市场整体交易量上升可增加佣金36亿元至60亿元，客户资源向试点券商集中可使得试点券商佣金收入增加7%。

　　申银万国预计，除证券公司外，融资融券受益板块还将包括信托类公司、有望成为融资标的或融资融券担保物的公司，以及未来成立证券金融公司后，有望成为证金公司股东的上市银行、保险或其他上市公司。

　　任何金融创新都是把“双刃剑”，融资融券在为证券业带来盈利新渠道的同时也暗藏风险。融资融券是一种以信用为基础的交易方式，尽管在试点初期，各项制度的设计上都对风险进行了严格控制，比如将客户保证金比例和维持担保比例规定在较高水平等。但是，随着未来业务规模的逐渐扩大，信用风险也将急剧增长，如何评定客户资质、如何应对投资者违约风险将成为融资融券业务能否顺利开展的重要挑战。(记者赵晓辉、陶俊洁)