在利好预期未能兑现的情况下，周四沪深股市大幅下跌，本周一上市的中国南车更是以跌停报收。分析人士认为，中国南车的表现说明当前市场心态仍十分谨慎，资金仍在谋求短线套利，长期底部仍难获得广泛认同。

　　中国南车本周一以2.18元的发行价在A股上市，上市当日，该股最高曾涨到4元。在其上市的前三个交易日当中，股价一直在3.5-4元间徘徊。来自上交所的交易数据显示，在中国南车上市当日，排买入席位前五名的全部是机构席位，买入金额高达近12亿元。这似乎给市场的炒家发出了一个买入信号。但令人意外的是，周三的长阳未能在周四继续，中国南车在香港上市首日表现低迷，而南车A股昨日上午的收盘价为3.53元，显然严重高估。分析人士认为，中国南车的表现很可能说明，机构资金也在新股上做短线套利，并从一个侧面显示出机构仍未认同市场底部已经出现。

　　但值得注意的是，A股经历十个月的调整后，指数已经下跌60%以上。在一个仍是全球发展最快的发展中国家，股市出现如此大的下跌，是否意味着股市已经出现超跌？又是否意味着当前机构的谨慎有些过度呢？

　　从PB估值来看，机构的统计数据显示，目前沪深300指数成分股的PB为2.7倍左右，略高于标普500、英国富时100和日经225的2.4倍、1.9倍和1.5倍，而与香港国企指数、红筹指数和恒生指数的2.4倍、2.8倍以及2倍的数值也已经非常接近。而从A/H溢价指数来看，已经连续三个月在30%左右徘徊，目前A/H溢价不到25%，这已是去年以来的最低水平，交通银行等大型蓝筹股更是出现了倒挂。

　　如果按照以上估值指标，A股的下跌空间似乎并不会太大。但是A股有一个特殊问题，那就是大小非。一位基金公司副总说：“大小非猛于虎”。这似乎道出了基金的心声。而要解决大小非，必须具备两个条件，即企业的融资环境变得宽松；产业资本实现完美转型，其回报率远高于金融资本回报率。但这一切短期内都难以解决。

　　正是基于上述因素，部分研究机构认为，A股仍然处于熊市的下半场。如果从宏观经济的角度来解释股市的调整，那么，在去年四季度以来的本轮中国经济周期的第三阶段内，通货膨胀快速攀升引发的货币缺口是熊市的重要成因。1990年代以来中国股市波动基本取决于货币缺口变化，本次也不例外。由于通胀的加速度超过了实际经济的增长速度，名义经济增速因而快速攀升，并于2007年3季度后超过了货币供应增速。至目前为止，名义经济增速仍然高于货币供应增速，资本市场仍然面临货币缺口。

　　招商证券预计，四季度后经济周期将逐步向第四阶段过渡，即经济增速和通胀双双回落。原因在于一旦通胀回落到一定程度，就足以让货币当局放松货币政策，并使货币供应增速再次超越名义经济增速，而资本市场也将有望复苏。(贺辉红)