我们必须深刻自省中国股市到底存在什么问题，哪些容易引发股市风险甚至股灾，从而对症下药，切实解决问题。没人能真正玩转股海的沉浮，但股海也有要遵循发展的规律。股民牢记一些生存法则，起码不会让自己溺水而亡。

　　中国股市虽只有十多年的发展史，但一路走来经历的大起大落、承转起合令人目不暇接、叹为观止。一个成熟、健康的股市，应该容纳不同意见、不同观点的存在和争论，哪怕它是错的，也要让它亮出来让大家知道为什么错，今后怎样避免犯同样的错误。

　　信心是生死存亡的关键

　　从发展史上看，中国较大规模的惨淡熊市就出现过五次，跌幅惨烈，每次都引起严重的社会影响。从规模和范围看，虽达不到真正的股灾标准，起码也算“疑似”或“类似”。 分析历次熊市，忽略短线技术因素的干扰，总会发现股市在大范围行情周期由牛转熊的过程中，具备了相通的因素。

　　第一次是1992年5月，沪市股指从1429点跌落到386点，跌幅72%，这是中国股市第一次崩盘，也是迄今为止中国股市下跌速度最快的一次。而最后一次是2007年5月印花税上调引发的小型股灾，30日一天股市大跌283点，900多只股票跌停，股市市值损失1.2万亿，接着500只股票连续三天跌停，差点创下世界股市史上超过半数上市公司集体停牌的纪录。

　　纵观这五次熊市的产生过程，我们总会发现，股市见顶前夕利好不断，市场狂热气氛以及投机泡沫达到高潮；高位附近时政策面不予以支持；入场资金日渐减少，资金链临近破裂。正常情况下中国股市上涨周期受政策面影响较大，然而股市行情发展到难以控制的局面时，投资者心理会十分脆弱，稍有不利消息或市场传闻便会引起恐慌性杀跌。

　　通过对历次熊市结束周期的判断，可以发现政策在结束熊市和结束牛市两个方面所起的作用大不相同。结束熊市最重要的因素并不是政策面，也不是资金面，而是股市本身的技术面，这是一个令人困惑的现象。在熊市过程中，利好政策并不能收到预期效果，它的作用无非是减缓下跌速度或一两次反弹，无法扭转下跌趋势，股市反复筑底不以人的意志而转移。

　　我们知道以索罗斯为首的对冲基金和国际游资对一个国家进行金融打击的重要手段就是制造市场恐慌，让投资者对政府失去信心而达到席卷财富的目的，也就是说在未来的国际金融战中，谁能控制投资者情绪谁就是赢家，投资者乃至国民对政府的信心是未来金融战生死输赢的关键。

　　威胁股市的风暴眼

　　分析当前中国股市，直接引发股灾的危险因素仍然存在，一旦宏观管理失控便会成为股灾的风暴眼。

　　首先就是国债回购。券商热衷于国债回购交易的原因主要有两方面：一是对降息的预期，二是股市巨大利润的诱惑。事实上券商进行国债回购或挪用客户债券进行回购，目的都是为了腾出资金冲入股市攫取暴利。虽然2006年5月份实施新型国债回购制度，挪用国债的漏洞被完全堵塞，但国债回购衍生的金融风险和对股市的巨大冲击仍然存在。

　　其次是外汇管制逐渐放松。随着人民币自由兑换进程的推行和履行WTO承诺，中国的外汇管制逐步放松。外资银行经营过程中的跨国资金调拨早已合法化，而且股市引进的合格境外投资者(QFII)也一再扩大。过去被严厉外汇管制困守在国内的资金大量流向外国投资市场，使中国股市资金面越来越面临“失血”的危机。

　　第三个是股权分置改革的后续存量扩容效应。股权分置改革使巨量的非流通股变成流通股，为了缓解对市场的冲击，对其中的大部分规定了禁售期。而随着“大非”和“小非”的解禁，存量扩容的压力不断显现出来，对资金面是极大的考验。

　　第四是业绩泡沫的消失。至2007年上半年，A股上市公司税后赢利暴涨70%以上，而同期中国GDP才增长了11.5%，而且大多数行业处于严重的买方市场和市场饱和状态，这就说明有些上市公司业绩在很大程度上是不太真实的，至少是不可持续的。可能来自于关联交易和利润操纵，也可能是行政垄断的结果，而不是企业核心竞争力和市场前景的推动。一旦支撑牛市的业绩泡沫破灭，股市以激烈的方式展开调整便在所难免。

　　中国股市的疑难杂症

　　诊脉整个中国股市，一直存在几个疑难杂症，一旦控制不好，很可能引发股市风险甚至股灾，所以我们不得不研究这些问题，对症下药，防患未然。

　　第一， 中国股市有明显替国企脱贫圈钱的性质。从地方政府到企业挖空心思挤进股市，只是为了圈钱，很少考虑普通股民的合法权益，因此才出现企业赢利不分配不发红利的怪现象。据不完全统计，上市以后从未分过现金红利的公司占总数的20%。因此，投资者进入股市唯一得到的机会就是炒作股票、赚取价差，这是中国股市投机性泛滥严重的根本原因。

　　第二， 管理层控制上市投资，以行政分配方式向国企过分倾斜，大量效益不佳的国企得以上市，在股市狂圈股民的钱而占用过多的金融资源。相反，国家垄断企业，效益优良收益率高的优质资产都拿到海外上市，让外国投资者享受丰厚的分红。在国内上市的公司不但效益不能令人满意，分红方面也是铁公鸡一毛不拔。

　　第三， 资源稀缺造成一级市场高溢价发生。高溢价等于多圈钱，得利最大的是以国企为主体的上市公司，其次是专门打新股的基金和机构投资者。即使股市最低迷的时候，一级市场也有10%～15%的收益。在大牛市里一级市场申购收益率高达20%以上。大多数违规资金和灰色收入基本不进二级市场，专门守在一级市场进行无风险的申购。

　　第四， 行政干预造成严重腐败。上市公司从审批、发放原始股、一级市场申购到内幕消息泄露等各个环节，腐败事件层出不穷。作为管理层，本应该对此严格调查，然而自从股市建立以来，十多年内管理层始终没有“大开杀戒”过。

　　第五， 少数对股市决策或操作有举足轻重影响力的人形成利益共同体，将中小投资者的正当权益置之度外。在现行的法律框架下，中小投资者利益受到侵害后很难有效组织起来采取共同行动，若单个地面对某企业或利益群体诉讼成本又太高，因此通过法律手段维护权利只是泛泛而谈，根本落不到实处。

　　第六， 产业投资环境不良。目前中国的投资现状是，银行贷款、企业筹资、国债发行等融资手段受到局限，只有股市相对活跃。投资环境失佳的金融系统为了摆脱效率低下、坏账高筑的经营困境，只能将资金转道投入股市，指望通过投机赢利维护正常运转。银行资金往往采取股票抵押贴现、券商透支、融资等各种渠道进入股市，而这些钱都来自居民储蓄，这相当于把股市风险转嫁给全社会承担。一旦熊市来临，银行大量资金被套，资金周转出现困难，便会发生头寸紧张、客户挤兑、资金链崩裂等连锁反应，最终导致金融风暴和灾难性后果。(★文/朱晓翔)