上周，在一系列政策预期之下，沪深两市一改持续下行态势，走出了三连阳的行情。上周四、五的盘中跳水又引发究竟是反转还是反弹的争论和猜想。

　　从记者调查的情况看，多数市场机构认为，此次反弹行情演变成为真正的反转行情的关键取决于宏观经济、大小非解禁、A股估值三方面状况。他们表示，以上决定股市基本走势的三个关键因素已存在良性变化，将在7月份对沪深股市形成积极支撑。所以，一段较长时间的反转行情值得预期。

　　宏观经济支撑股市平稳向好

　　前周，新华社发表评论文章，称中国股市完全可实现稳定健康发展，显示出管理层的呵护意图，从而引发了投资者对于出台进一步救市政策的憧憬。

　　市场分析人士认为，市场关注新华社的文章和管理层的近期动向，反映了投资者对左右股市大方向的宏观经济的进一步感知和认同。

　　中金公司日前的分析报告有一个结论性的表述，在股市与宏观经济面联系越来越紧密、国内外市场联动性越来越强的今天，数据显示，今年以来，中国经济仍在朝着预期的良好方向发展。而平稳快速运行的宏观经济正是对股市最有力的支撑。

　　国际投行高盛的报告也认为，尽管还存在短期不确定因素，投资者在制定中国股市投资策略时，却不应忽视中国依然有强大吸引力的基本面以及长期增长潜力。在可预见的将来，中国在发展中国家以及较发达国家中仍将是增长最迅速的国家之一，中国仍是全球少数几个投资者可能继续寻求长期增长机会的地区之一。

　　广发基金三季度投资策略报告认为，尽管宏观经济出现暂时困难，但不会滑向萧条。A股估值已至合理区间，短期可能面临震荡，但是长期曙光已经显现。

　　该报告认为，中国经济增长的格局良好，虽然宏观经济的增速可能有所下降，但从二季度的数据来看，全年GDP增速仍可能在10%左右，依然属于较快的增长速度。美国实体经济和股市显示出软着陆的迹象，陷入衰退的几率在降低。而中国自身的经济体庞大，外贸顺差和外汇储备非常充足，产业调整弹性足，不大可能出现崩溃式下跌局面。因此，中国经济在面临各种困难之下，会加快结构调整和产业升级，在这个过渡期内，经济会有一定程度的减速，但不会滑向萧条。

　　也有分析人士认为，这轮反弹很难走高，因为国内外宏观经济走向扑朔迷离，暗示反弹行情不容乐观。

　　不过市场人士对上述利空也有不同解读。首先，中国的财政政策和货币政策还有许多回旋空间，这些政策松绑后，会对市场有提振作用。另外，国内房地产的适当调整对行业和宏观经济的健康发展是有好处的，而且也不可能对银行造成如美国次级债的危机。一是炒房者毕竟是少数。二是中国买房首付大都在三成以上，与美国零首付的风险不可相提并论。三是对银行体系来说，房地产资产比例并不高。

　　7月资金面有望改善

　　有市场人士分析认为，虽然弱市中仍未停止的大盘股发行增加了资金面的忧虑，不过随着信心的逐步恢复、新基金入市以及“大小非”压力的暂时减小，7月股市的资金面有望改善。

　　他们认为，股市运行至当前水平，曾让投资者最为头疼的“大小非”问题暂时有所淡化，人们发现，“大小非”压力远比想象中要小。

　　海通证券宏观经济首席分析师陈露分析说，“小非”持有上市公司股份数量约1.36万亿元。而目前“小非”减持的总市值已经达到0.7万亿元左右。未来，“小非”可减持的总量为0.66万亿元，而“大非”则超过了15万亿元。因此，在未来的两三年内，“小非”带来的减持压力远远小于“大非”。

　　陈露指出，由于“大非”减持比率一直较稳定，并且多为国有股份，其中相当多是国家战略持有部分，因此限售股实际减持压力比看上去要小。

　　对于“大小非”解禁压力，近时许多机构都表示这一压力在7月份将暂时减小。上周一批上市公司大股东也主动承诺，继续锁定已解禁股份或自主设定较高的拟售出价格。

　　另外在资金面上，尽管上半年储蓄回流的现象比较明显，但高盛首席策略分析师邓体顺说，“鉴于央行未大幅上调基准利率，实际利率仍然为负值应会继续刺激投资需求。”他认为，随着基民购买热情的恢复和新基金进入建仓期，来自新老基金的资金有望于近期入市。

　　A股估值合理提升股市投资价值

　　北京和上海许多基金和券商在接受记者采访时表示，步入7月份，在股指创下此轮调整的新低之后，以空方占绝对主导地位的市场格局开始有所改变，一波中级反弹行情正在孕育当中。

　　中证指数公司的最新数据显示，按滚动4个季度净利润数据计算，沪深300指数样本股6月底的加权平均市盈率仅15.8倍，而美国标准普尔500指数近50年的平均市盈率为17.4倍。

　　据统计，与各行业的历史估值相比，2008年各行业预测市盈率都处于历史的低端，其中房地产、餐饮旅游、综合、信息设备等行业比历史最低值低得多。

　　中金公司的报告就此认为，基于对A股市场中长期盈利和资本回报率的假设，按照历史上沪深300指数成分股的平均派息率40%，A股长期的合理市盈率为20倍左右水平。当前一年期动态市盈率约16倍的市场估值已经反映了投资者对经济和盈利放缓回落的预期，对应未来5年平均6%的盈利增长。

　　“在前期的深幅调整当中，沪深股市开户数逐月降低，成交金额也频频创出地量，从技术层面上讲，A股已经具备了反弹的条件。”西南证券分析师张刚分析说。(记者:方家喜)