股市处于牛熊分界线，管理层怎么做？众目所瞩。以表面上的市场化为手段，暗行行政调控之实，恐怕行不通。

　　再融资恐惧症大爆发，中国平安与浦发不屈不挠的再融资，与中国联通等风声鹤唳的再融资传言，使投资者成为惊恐与愤怒之鸟。

　　有些机构与个人在唱赞歌，因为A股市场估值过高，以融资方式增加市场供给，使市场回到合理的估值区间，一旦发生恐慌性杀跌，就以输入增量资金的办法凝聚投资者人气，这被认为是利用供需关系进行市场化调控的高明手段，可以使中国股市摆脱国际热钱的袭击，避免重蹈日本、东南亚股市的覆辙。

　　这是错误的认识，是以伪市场化取代真正的市场化，是以供需关系代替资本市场的成本与收益理论，很难取得好的效果。我们一直在以供需关系的简单图解，将复杂的资本市场的市场化工程简单化、脸谱化，而忽视了市场化所真正需要的全面的基础构建。

　　22日沪综指再次突破年线，有多只新基金获批发行，旨在支撑近期持续下滑的股市，预计流入资金在800亿元左右。一个月以来管理层第三次为新基金“开闸”，有人称之为艺术的调整，“管理层最近审批基金的节奏确实控制得很好，对症下药，出一个利空批一只基金，种类分布也相当合理，目前为止是4只债券型基金4只股票型基金。很有艺术感，体现了在政策上改善资金面的取向。”这种评论让人啼笑皆非，发展资本市场不是搭积木，将散户、机构投资者稳定在一定的比例，就能建成健康的资本市场。如此理解市场化，是对市场化的最大误读。事实上，从去年5.30之后，调控政策已经从行政审批为主转到供求关系为主，基金成为调节之源。当几天之内股指深跌到3400，管理层放开了基金的申购推升股市，而在股市快速上升阶段，从10月份开始有48家基金宣布暂停申购，48家基金暂停一切申购，有一部分基金明显减仓，并且社保基金开始全面和大幅减仓，果然，11月8日又出现了一场4.85%的深跌。

　　水多加面，面多加水，这是市场化的调节手段吗？只有一点是肯定的，就是管理层试图将股指控制在某个区间，但政策性调控引发的后果是恐慌性下跌与疯狂拉升，很少出现管理层所希望的理性，而此次的再融资，使得投资者再次直面股改前的终极疑问，资本市场是否又回到了圈钱市的本质？这是对资本市场的极大损害。

　　如周洛华先生所言，左右资本市场热度的不是供求关系，而是成本收益，当成本高到一定程度预期收益大于市场投票权时，投资者就会用脚投票。毫无疑问，与H股市场相比，内地投资者的持股成本要高出数倍，因此，必然催生出与成本相对应的收益要求。在牛市上升期，由于股市击鼓传花游戏，使得畸低的收益被掩盖在重重烟幕之下，在新会计准则以及上市公司的市盈率下，净利润的流失被刻意忽视。一旦市场下挫，中国资本市场成本畸高、回报畸低这一硬伤，就成为投资者心中的第一块多米诺骨牌。无论怎样的供求关系，也改变不了成本收益不匹配的现实。反过来说，人为的调节供求关系，不仅不是市场化的手段，相反，是行政控制能力在股市深度渗透的象征。

　　要建立市场机制，首先要使股市机制符合市场定价规律：第一，上市流通的股票达到一定比例，可以使市场定价机制发挥作用，而不是让那些控股股东成为庄家对股价吆五喝六。此次的再融资可以成为一个经典的反面教材，了解控股股东的决策对股价无以伦比的调控能力。如今一家公司尚且如此，今后股指期货推出，如何控制大机构操纵？第二，进行制度性建设，使市场明确预期，在怎么样的条件下公司会上市融资或者再融资，由市场自行做出判断。而不是任由上市公司进行利益输送式的定向增发，或者进行圈钱式的公开增发，形成完全扭曲的激励机制，上市公司的融资与再融资与对普通股东的回报完全无关。第三，管理层设立规则后，按照规则行事，逐渐放松融资与资金入市的管制才是市场化的正道。

　　中小股民已经在教育、医疗等领域领教了伪市场化破坏市场与民生的威力，在股市不应遭受同样的痛苦。(评论员 叶檀)