经过一轮强力的政策打压和市场深幅调整，中国股市的牛市前景反而变得更加明朗。

　　虽然说整个市场面临着内外环境的重大调整，但市场上有利的因素也开始逐渐增多。即使2007年11月28日的4778.73点与2007年12月14日的4860.16点即使不是这一轮调整的两个底，但也离底不远。也就是说，市场现在正运行在底部区域，投资风险已经得到比较充分的释放，在调整过程结束后，市场仍然会展开其上攻行情，再创新高指日可待。

　　调整而不是反转

　　对中国股市威胁最大的欧美股市牛熊转换的可能已经基本排除。笔者认为，中国股市这一轮牛市的结束将取决于三个条件：对外贸易出现逆差，导致人民币升值的步伐大大放缓甚至停止；经济增长出现拐点，从高速增长转为中速增长甚至低速增长；国际经济出现严重衰退，导致以美国为代表的西方股市出现转折性暴跌。上述三个方面中的任何一个方面出现，都可能导致中国股市发生转折性变化。

　　今年以来，美国的次贷危机愈演愈烈，导致欧美股市出现一轮又一轮的暴跌，给全世界的牛市前景带来了巨大的不确定性，也给中国股市的牛市进程造成了巨大威胁。由于世界经济的全球化趋势导致各国股市的相互影响日益扩大，由于美国经济占全世界的份额高达25%，因此如果美国股市转成熊市，那么全世界就很难有任何一个股市还是牛市。在次贷危机最猛烈爆发的时候，全球股市的牛市前景确实面临着巨大的冲击。进入12月以来，次贷危机的演变开始出现了一些明显的向好趋势：美国政府宣布冻结次级债的贷款利率，主要发达国家的央行联手抵御次贷危机，美联储再次调低基准利率，因次贷危机而陷入困境的几家大的银行开始出现收购行为。这一切都表明，次贷危机如果不是到底了，也是到了底部区域，其对世界经济造成更严重破坏的前景已经大大降低。

　　正是在这样的背景下，欧美股市出现大幅反弹，国际投行对美国股市的前景也从看淡转为看好。2007年12月12日，法兰克福股市以8117.79点再造新高，表明欧美股市向熊市转变的警报已经解除，巴黎政商指数的反弹高度离10月11日的年内高点5882.07点只差86.85点，英国金融时报指数的反弹高度离10月15日的年内高点6751.7点只差140.8点，标准普尔500指数的反弹高度离10月11日的年内高点1576.09点只差52.82点，道琼斯工业股票指数的反弹高点离10月11日的历史最高点14198.1点也只差418点。欧美股市的大幅反弹特别是法兰克福股市再创新高，表明这一轮股市的下跌仍然是调整而不是反转，这样，对中国股市最重要的外部威胁就基本上可以解除。

　　股市根基不会动摇

　　中国的宏观经济政策正发生重大变化，货币政策在从稳健的货币政策转为适度从紧的货币政策以后，又再一次转为从紧的货币政策。

　　从紧的货币政策不可能不对中国股市的牛市进程产生影响，特别是对银行与地产板块的影响会更大。但在中国经济发展的现阶段，从紧的货币政策会受到强力制约：从紧的货币政策主要是为了应对经济过热和物价上涨，但这一轮的物价上涨不仅是结构性的，而且是国际性的，靠一个国家的货币政策是很难应对的；中国正处于人民币升值的过程中，美国已经进入了减息通道，如果中国进入加息通道，那么人民币升值就会面临更大的压力，在全世界都面临严重流动性过剩的环境下，国际资本就会通过各种渠道更大规模地进入中国，中国就会面临更严重的流动性过剩问题，这又会反过来加大物价上涨压力和资产价格升值压力；中国的财政政策仍然是稳健型的，稳健的财政政策再加上2万多亿的财政存款与财政收入的大幅增加，就会在相当大程度上抵消从紧的货币政策的功能与作用；通货膨胀在短期内不是中国经济的主要威胁，相反，中国的就业问题却会是长期压力，一旦经济增长的速度放缓，就业的压力就会呈上台面，中国政府在实施从紧的货币政策时，必须顾及到就业问题，这就使得从紧的货币政策很难长期运用下去。

　　受从紧的货币政策影响最大的板块是银行与地产，但这两个板块又恰恰是人民币升值的最主要获益者，因此，从紧的货币政策对牛市进程的影响虽然是长期的，但作用却也是有限的，不至于从根本上动摇整个牛市的根基。

　　再创新高指日可待

　　在大盘跌至4800点左右时，中国股市的市盈率已经降至35倍，这样的市盈率无论从哪个角度来看都不能认为是估值过高。考虑到资产注入、整体上市和所得税税率调整，明年中国股市整体盈利水平提高维持在30%左右应该是可以期待的。

　　也就是说，按照中国股市现在的市盈率水平，明年中国股市的动态市盈率才只有24至25倍，美国标准普尔500今年10至11月的市盈率已是27倍，中国经济的增长率将近美国的4倍，而中国股市又是一个刚刚从旧市场中走出、向新市场全面转变、各种制度因素与发展因素都全面发酵的发展中的市场，无论从何种角度来进行分析，都不可能给出比美国股市更低的估值和市盈率。

　　中国股市的牛市进程经历了两年多的发展，现在已经彻底走入下半场。对中国股市来说，现在最不利的因素是股市政策，即管理层把有形之手隐藏起来对股市进行暗箱调控。

　　从政策面来看，4800点显然还没有达到管理层调控市场的心理价位，但市场会在运行中逐渐放弃对政策底的期待而自行找寻市场底。未来的市场，最重要的选择应该是轻指数而重个股，如果股指期货不出台，那么大盘蓝筹就还会继续沉寂，而中小盘股会逐渐活跃，当整个市场的各种积极因素都被有效激活时，市场新的上升趋势就会形成，市场发展的新阶段也就会在这个过程中来临。也就是说，6124.04点不会也不可能是中国股市这一轮牛市的顶部，中国股市再创新高的过程仍然可以期待。(韩志国）