要实现超过100%以上的收益率很难，投资者应适当调低预期收益率目标———

　　自10月以来，市场短期在一系列不稳定因素影响下出现小幅回调。年底行情将如何发展？怎样把握未来的投资机会？

　　上周六的财富课堂邀请大成基金公司投资部经理何光明和市场部人员肖倩，就2008年未来市场运行状况和投资思路与投资者进行了沟通和交流。

　　第一课 2008年是牛市的中继

　　2007年市场延续了去年以来的上升行情，累计涨幅达到90%，其中股票型基金的平均收益率为117%，极大地激发了投资者的入市热情。

　　何光明认为，2008年是这一轮大牛市行情中承前启后的一年，即中继性的市场。与前两年相比，投资者应当适当调低预期收益率目标。

　　他表示，2006和2007年获得超过100%的收益率很正常。但在明年，要实现超过100%以上的收益率很难，最多只是两位数的收益率。

　　市场经过连续两年的大涨后，在一系列不确定因素的影响下，2008年基金经理将面临严峻考验。

　　对于投资者而言，从整个投资过程来看，明年应当擦亮眼睛去选择真正有水平的基金经理，才能有一个比较好的收益水平。而在设定基金收益目标时，一倍或两倍的收益率将显得不切实际。

　　牛市没有结束，但经过两年疯狂的牛市，需要夯实基础再继续前进。事实上，从理性的繁荣到非理性的繁荣可能仅一步之隔。

　　何光明认为，休息是为了走更远的路，在2008年整理结束之后，将继续看好未来更加理性的牛市。近期管理层采取宏观经济调控以及房价调控等信号也表明，政府对资本市场的泡沫有所担心，希望通过调控使得这轮牛市走得更长远。

　　第二课 明年的五大不确定因素

　　何光明分析说，受到国际国内经济减速、通货膨胀压力、人民币升值的传导效应、股指期货的推出五大不确定因素的影响，明年市场走势扑朔迷离。

　　美国金融机构披露的最新数据显示，受次贷危机影响美国第一季度和第二季度经济呈现负增长。其中次贷危机中的不良贷款，可能只暴露三分之一。

　　大通投行有观点认为，美国经济轻度衰退会导致日本和欧洲经济的停滞。随之而来，以中国为代表的金砖四国和其他发展中国家的经济也会受到影响。

　　通货膨胀是一个全球性问题。以俄罗斯为例，今年通胀水平已达到10%。通胀问题日积月累已引起各国央行的高度重视。今年由猪肉价格上涨，进而影响其他食品价格和物价上涨，被国家发改委定义为“结构性的通胀”。

　　何光明解释道，通货膨胀与资本市场的流动性有着强烈关联。一方面，为避免结构性通胀恶化为全面通胀，央行会采取紧缩型货币政策；另一方面，资金是股市的血液，估值水平的上涨需要流动性来支撑。

　　有观点把人民币升值简单地等同于股市上涨，认为人民币升值必然带来外资的流入，资金量增多必然推动股市上涨。何光明认为，人民币升值效应的传导效应是一个不确定性因素，这一等号需要重新思考。

　　不排除有相当一部分流入国内的热钱，是进入中国市场赌人民币升值的资金。但存款准备金率不断调高和政府的行政调控，对人民币升值的传导效应进行了控制。

　　此外，上市公司业绩增长速度在2007年已见顶，即使考虑上市公司的成长性，目前也不存在普遍性的低估。

　　根据香港市场和美国市场的历史经验，预计明年股指期货推出后，行业龙头和大盘蓝筹股将会享受溢价。

　　　第三课 两条主线展开防守反攻

　　作为牛市的中继，明年市场将以震荡和调整为主题，消化前两年大幅上涨形成的局部泡沫。基于中国经济长期持续稳定增长，从价值投资和长期投资的角度，何光明提出可以通过两条主线展开防守反攻：一是挖掘防御性行业超预期的成长性；二是周期性行业龙头跌出来的机会。

　　挖掘业绩增长超预期的行业和个股是展开防守反攻的主要方向，包括三个层次。

　　第一个层次是内需驱动成长行业，包括食品饮料、零售、航空、医药、旅游、银行和保险。

　　何光明表示特别看好医药行业和银行业，在过去两年中，医药行业股票与其他行业相比涨幅较小。在和谐社会建设的大背景下，普及社区医疗、农村医疗必将推动医药板块的发展。

　　第二个层次是稳定成长行业，包括高速公路、电力、传媒、电信、供水、供气和日用品。与内需驱动行业相比增长幅度较低，相当于10%至15%。

　　第三个层次是创新成长行业，包括装备制造业、军工、新能源和环保，它们当中可能会出现一些不受宏观调控影响的跳跃性成长机会。

　　另一条防守反攻的主线是周期性行业龙头跌出来的机会，何光明表示，在钢铁、有色、煤炭、石化、机械等行业中，能够找到一批有估值优势的股票。

　　目前市场5000点左右的位置，是投资者可以考虑建仓的时机。近期严厉调控地产行业的政策，主要是针对靠囤积土地牟取暴利的地产公司，对于响应政府调控政策的公司没有影响。

　　最后，何光明提醒投资者，上证综合指数不能真实反映市场趋势。统计显示，上证综指权重股变动很大。上证综指当前的十大权重股之和占上证综指总流通市值的57%。在十大权重股中，有8只是在两年之内加入A股市场的。

　　随着明年中国移动等权重股的加入，上证综指会再次出现变动。因此投资者应当根据沪深300指数研判市场趋势。

　　课堂提问

　　问：请问股指期货推出后会有什么影响？

　　答：根据国外资本市场的经验，股指期货推出之前，大盘蓝筹会有一波飙升；股指期货推出之后，市场会有一个回归，震荡会加大。

　　另一方面，股指期货推出后市场对大盘蓝筹的关注会加剧。跟小盘股相比，权重股和行业龙头会享受应有的估值溢价。股指期货推出后，结合随之而来的融资融券，能够参与的都是流通性好的大盘蓝筹股。

　　问：在震荡市中，应该持有哪种类型的基金？

　　答：在单边持续上扬的牛市中，适合持有指数型基金。有统计数据显示，大牛市中80%的主动型基金有很多跑不过指数的上涨；在震荡市场中，尤其是熊市中不要持有指数型基金，因为它是被动型基金。

　　因此，在震荡市场中应当选择明星基金经理管理的明星基金，如正在发行的封转开基金——大成景阳基金，就是由大成基金公司投资部副总监、金牛基金经理杨建华执掌，其过去两三年的净值增长率在所有封闭式基金中均位居前3名，经历过牛熊市的充分考验。(范辉 汪琳）