中国资本市场的基础仍然薄弱，这在很大程度上抑制了市场的健康发展和有效运行。从总体上看，当前股市市值的急剧膨胀是资产价格泡沫的迅速扩展所带来的；资产价格泡沫风险正日具系统性风险特征。

　　昨日，上证指数以雷厉风行之势冲破6000点关口。

　　上周六央行再度出手提高存款准备金率的政策，则可以看作现阶段最典型的宏观调控逐渐矫正股市非理性走向的努力。

　　当前中国股市的总市值已然超过了GDP总值，这一跨越被市场广泛喻作中国股市已初步显现出了经济晴雨表的功效；与此同时，当前投资者账户已过亿，股市影响着亿万居民日常生活。这两项具有标杆性的事件反映出，中国走出了经济大国、资本市场小国的不合理格局，跻身于资本市场大国行列。

　　然而，中国资本市场的基础仍然薄弱，这在很大程度上抑制了市场的健康发展和有效运行。从总体上看，当前股市市值的急剧膨胀是资产价格泡沫的迅速扩展所带来的；资产价格泡沫风险正日具系统性风险特征。

　　物价股价互动攀升

　　这种系统性风险首先表现为物价—股价日益凸现的循环特征。一方面，内需不旺使得长期聚集而来的过剩货币流动性更多地聚集于国内股市、房市等资产市场。随着负利率不断加剧，居民资产不断流入资本市场，而股市、房市所产生的财富效应客观上提高了部分居民的收入，一定程度上使得居民的保值增值需求更加迫切，从而使得物价—股价的循环框架得到了初步构建。

　　另一方面，不论是基建、重工化还是城市化，乃至房地产市场的迅速发展，都离不开土地这一基本的生产要素在不同产业领域的重新分配。虽然有关部门通过占补平衡保证了耕地总面积，但占肥补瘦的问题日益突出。因此，城市化、重工化和房地产业的迅速发展在为股市、房市提供业绩和题材支持的同时，也在一定程度上加剧了粮食供需的矛盾，从而带来了以食品价格为领先性特征的通胀风险和压力。

　　显然，股价—物价的循环传导和土地要素非均衡地在不同产业间的配置，不断强化着股价—物价的恶性循环。由此看来，不断吹大的资产价格泡沫是当前股市急剧膨胀的主要原因。而资产价格泡沫构成了股市的非理性，并催生着股市的系统性风险。

　　投机助力市值虚胖

　　其次，这种系统性风险还表现在股市市值的虚胖上。当前股市市值爆炸增长主要体现在股价上，而非价值上。

　　目前市场的主要特征是大量过剩而被动的资金追逐有限的股票品种，由于风险相对适中的可投资股票供给相对有限，主流资金过度向大盘权重股集中。

　　这不仅导致大盘权重股流动性不足，也为市场投机炒作大盘权重股提供了基础和条件。即市场使用较少的资金就可以撬动市值千亿的大盘权重股，而在机构持股同质化下，这些股票的涨落将直接影响机构投资者的收益；因此，为保证收益率和稳定投资人信心，机构存在集体做多大盘权重股的强烈意愿。这也就是为何当前机构投资者更愿意冒风险对大盘权重股进行高位换仓，且大盘权重股迟迟得不到像样调整的主要原因之一。

　　同时，大盘权重股在中国股市所处的举足轻重的地位，也使得当前股市二八甚至一九现象日益加剧；在日前的牛市行情下，大量散户投资者仍然难以走出赚了股指赚不了钱的宿命。显然，居民储蓄资金持续进入股市将使股市调整风险极容易引发社会不稳定因素。

　　股市呼唤理性健康

　　最后，上市公司业绩不仅存在上下游分配的严重不合理问题，而且投资收益日益成为了推动业绩增长的主要手段之一，其业绩的不稳定性和不可持续性日益凸现。同时，虽然第三季度季报行情仍然利好频传，但8月份工业增加值增速的首次回落、第二产业用电量8月份以来比7月份明显下降，以及工业企业息税前利润率为7.8%已与长期贷款利率水平接近等表明，经济高增长并未为微观企业带来稳定的业绩增长预期，股市的牛市基调尚缺乏坚实的业绩增长稳定性来有效支撑。

　　总之，当前股市俨然是一种投机色彩异常活跃的资金推动型市场，博傻游戏特征和羊群效应十分明显，各种内幕交易和市场操纵并没有得到有效的遏制，理性在噪音混杂下仍是当前市场最为稀缺的资源。而要使市场回归理性和健康的发展轨道，一方面需要适时适度地采取措施为市场价格泡沫消肿，另一方面需要加强监管，净化市场风气，严厉打击各种内幕交易和市场操纵。一句话，理性的才是健康的。(刘晓忠 北京普蓝诺研究院研究员）