●总体发展健康没有大的泡沫

　　●要看到结构性泡沫正在形成

　　●加以适当调控达到防微杜渐

　　●政府部门应予重视有效监管

　　股市一路上扬，已轻松跃过5000点大关。这是值得高兴的事。应该说，股市总的发展是健康的，不存在什么大的泡沫。但是，这并不等于说结构性泡沫就不存在。

　　我认为判断股市泡沫主要看两条：一是市盈率，二是看股指或者股价是不是短期内涨得太高。一般说，市盈率在30倍—50倍比较正常，但是如果超过这个数量，尤其是超过50倍甚至100倍以上，就或多或少存在一定的泡沫了。此外，股票价格在短期内超高速疯狂上涨也预示着个股泡沫。基于这两点，我认为目前中国大多数股票的市盈率在40倍左右，而且最近是比较温和地上升，应该说是比较正常的。但是，有一些股票市盈率比较高，而且最近两个月时间已经涨了1倍甚至2倍以上，这就不可避免地存在泡沫，甚至比较严重的泡沫。目前有一些股票，包括有色金属、地产和药业类股票就是如此。人们会问，这些股票真的就有这么好的效益吗？其市盈率也不高吗？不存在泡沫吗？事实并非如此。

　　我不久前在一篇文章中提出几个观点，其中有两点：一是中国股市并未存在严重泡沫，政府不应该严厉调控；二是宏观调控应该从总量调控转向结构调控和对源头的控制。现在看来,这种观点仍然是对的。股市结构性泡沫正在形成，而且愈演愈烈，应该给予高度重视。

　　举一些例子进行分析。中金黄金股价“5.30”之前最高才48元左右，现在涨了1倍，市盈率为153倍；山东黄金现在股价较“5.30”之前50元左右，也上涨了1倍以上，市盈率103倍；包头铝业、贵研泊业、中国铝业现在股价和“5.30”之前相比，均上涨了1至2倍。一些非有色金属类个股市盈率也达到了令人瞠目结舌的地步。

　　可能有些人会说，这类股票除了业绩好之外，还有重组和并购题材，前途光明，等等。但是，不管怎么样，其股价不仅与其业绩相差太大，而且与境外上市股票严重背离。由此可见，其泡沫正在不断增加。

　　强调政府宏观调控应该转向结构性调控和对源头的调控。就是说，除了要观察热钱到底往哪里去，还要关注机构和庄家是不是在某些行业或股票上使劲吹泡沫，制造暴涨暴跌，就像杭萧钢构股票那样。股市重点需要关注的就是结构性问题和机构、庄家的炒作问题，而其核心则是机构、庄家等的炒作。股市本是以盈利预期(股利派发)为基础的，致力于企业的长期发展，但进入市场后成为一种类似于货币炒货币的金融产品。正常情况下部分行业如有色金属等市盈率略高是正常的，高得离谱就需要考察原因了，分析盈利预期和股票价格是否匹配。现在的A股市场，部分行业盈利预期和股票价格是严重不匹配的，在很多题材方面存在严重的炒作和内部操作问题，尤其是重组股改等概念的利用，影响比较恶劣。

　　说到这里，就需要探讨政府如何有效监管的问题了。金融市场的流通性强于一般商品市场的流通性，或者讲对流通的畅通性要求高于一般商品市场对流通畅通性的要求，比较容易陷入一管就死、一放就乱的状况。行政方式的管理是行不通的，立法未能跟上并且法外有法，这是造成机构、庄家敢于放胆炒作、操纵的重要因素；炒作资本的获利预期，则是炒作的直接原因。事后的惩罚机制，现在看来效果不大。因此，通过监察热钱的动向、判断机构、庄家的动向，以达到防微杜渐的目的。

　　必须特别强调的是，股市结构性泡沫正在悄悄形成,如果这种问题继续下去而不加以适当调控，可能诱发新一轮股市泡沫，会给股市和国民经济带来严重后果，希望引起政府有关监管部门的高度重视。(何维达 作者为北京科技大学经济管理学院教授)