五粮液10年:市值从两个茅台到半个茅台(2)——中新网
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    五粮液10年:市值从两个茅台到半个茅台(2)
2009年03月23日 14:42 来源:理财周报 发表评论  【字体:↑大 ↓小

  五粮液十年来都做了什么?

  先简单比较一些数据。若从当下市盈率看,五粮液和茅台均在38倍左右,旗鼓相当。但内在价值相差甚远。

  从市净率看,五粮液5.96倍,贵州茅台13.31倍,差之甚大。与之相关,以可比的2008年中报比较,五粮液净资产收益率11.93%远远低于贵州茅台的23.94%,也低于老树发新芽的泸州老窖25.46%。

  这说明,五粮液的资产结构和贵州茅台有什么不同?2008年末,五粮液固定资产总额为43.34亿元,2007年末为46.71亿。而2007年末,茅台的固定资产只有18.27亿。

  2007年,每1元固定资产贡献的销售收入,茅台为3.96元,而五粮液1.57元。也就是说,要么五粮液的固定资产使用效率低,要么是五粮液的固定资产投资成本畸高。

  市现率差别更大,五粮液为31.49元,贵州茅台451.15元。也就是说五粮液每股对应现金流31.49元,贵州茅台为451.15元。那么五粮液的现金到底去了何处?

  对这两个数据的解读具有重大意义。贵州茅台被不少分析人士评论为现金太充沛,实则是贵州茅台战略略显保守,而五粮液扩张则太激进。一个最为典型的区别是,五粮液2000年后大肆扩建产能到了当下闲置的地步,而贵州茅台则始终面临着产能不够瓶颈。这一问题对

  贵州茅台在销售上一年年逼近。2001年五粮液收入47.21元,是茅台的三倍,但2007以来已经旗鼓相当,但五粮液净利润是茅台一半。

  盈利能力相当悬殊。以2008年中报论,贵州茅台每股收益2.37元,五粮液只有0.34元,若以相同股本折算,五粮液每股收益仅1.32元。五粮液2008年的毛利率是61.52%,2007年是61.86%。而茅台较高,2007年茅台的毛利率达到79.61%。

  2007年,茅台的每100元的销售收入的销售费用是7.74元,五粮液是10.68元,2008年上升到11.23元。在2007年,每1元销售费用贡献的毛利,茅台为10.28元,五粮液为5.79元。

  是什么导致了巨大差异?

  五粮液的资产重心是固定资产,贵州茅台是流动资产。资产结构的区别极大的影响了二者的盈利和运营效率。

  资产结构的差异源于产品结构的差异。2001年,贵州茅台的各种产品均价为31.5万元/吨,而五粮液的各种产品的均价为2.63万元/吨,茅台产品均价是五粮液的12倍。7年来,这个差异依然存在,贵州茅台产品均价达到40万元/吨,五粮液仍在5万元上下徘徊。

  10年之间,五粮液历经了多元化一场噩梦。最多时有200多个品牌系列,泥沙俱下,徒增成本。经过瘦身后,目前仍有40多个。多元化狂飙带来的后遗症现在仍然让新的管理层难以下手。这些都是摆在桌面上的,桌面以下,是令人瞠目结舌的关联交易和不透明的公司治理,我们慢慢来揭示,这两者背后还有什么?(研究员 江勋/文)

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我国实施高温补贴政策已有年头了,但是多地标准已数年未涨,高温津贴落实遭遇尴尬。
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