编前语 上周五，国际金价创出9月以来的最大单周涨幅，盘中更是一度攀至800美元关口之上。纽约商品交易所(COMEX)12月期金最终结算价收高43.10美元，涨幅达到5.8%，报每盎司791.80美元；盘中一度创出802.80美元/盎司的10月21日以来新高。同时，金价也以6.6%的涨幅，创出9月19日当周以来的最大单周涨幅。

　　我们注意到，就在国际金价大涨的同时，国际原油期货价格上周连续两个交易日收报于50美元/桶下方。用油大户航空公司本该弹冠相庆，可中国国航却不开心。因为截至2008年10月31日，按照当时燃油价格以及套保合约测算，中国国航燃油套保损失扩大至31亿元。国际商品期货市场的大起大落，让期货投资充满了不测的风险。

　　那么，金价大涨，黄金期货做多还是做空？中国国航燃油套保巨亏透露了什么？本期报道对此进行分析。

　　国际市场原油价格继续下跌，20日纽约市场油价已经跌破每桶50美元。

　　对于航空公司来说，这本该是一个好消息，但中国国航却笑不出来！根据中国国航24日发布的公告，截至10月31日，由于油价下跌导致其在燃油套期保值上的损失已扩大到约31亿元，较三季报披露的公允价值损失扩大了21亿元。

　　套期保值

　　以实现规避风险为目的

　　套期保值却导致巨额亏损，其中原因何在？而且为什么受伤的总是中国企业？

　　境外期货套期保值业务作为企业规避价格风险、锁定成本和利润的重要金融工具，已日渐成为企业实现经营目标不可缺少的风险管理工具。但套期保值作为企业规避价格风险的重要手段，其评价标准就不应是期货头寸是否盈利，而应以是否实现了规避风险为目的。

　　以中国国航为例。由于燃油成本一直是中国国航运营成本的重要组成部分，占其运营成本的40%左右，因此通过套期保值的方式在未来一段时间内锁定燃油成本，尽可能避免因燃油成本上升带来的风险，对中国国航来说无疑是较为正确的选择。专家指出，国航之所以在套保方面出现巨亏，问题并不在于套保本身，而是在于套保的目的上出现了偏差，由单纯对冲风险、保值转向希望借此盈利，这事实上已经带有了较为浓厚的投机性质。而这也正是很多中国企业在参与套期保值业务时出现亏损的根本原因。

　　根据国航公告的套保合约，公司与若干对手方订立了燃油保值合约，约定于合同期内，公司有权经约定价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油；同时，对手方也有权以约定的价格按照事先确定的周期向公司卖出一定数量的燃油。其中，公司买入燃油的价格远高于对手方卖出燃油的价格。

　　一位专门从事期货研究的市场分析师表示，从国航公告表述看，国航签订的套保合约，并非是在期货交易所中进行的正规期货套期保值，而是私下与对手方签订的合约，实际上类似于深南电A前期爆出的国际油价对赌协议。换言之，只有油价一直保持高位运行甚至不断上涨，公司才能够获利。这事实上是在赌国际油价只升不跌。但没有只涨不跌的商品，原油价格亦是如此。自去年7月中旬国际油价达到每桶147美元的历史高位后就开始不断回落，再加上全球金融危机导致的全球经济衰退，更加速了油价的下跌速度。截至上周末国际市场油价已经跌破每桶50美元。由此也宣告了国航套保燃油计划失败的不可避免。

　　专家指出，评价套保成功与否不能简单地看一个市场的盈亏，应当把期货和现货两市场结合起来分析。作为生产型企业，虽然期货市场部分空头头寸亏损，但是现货上销售的盈利远大于这部分亏损，正所谓堤内损失堤外补。对于企业来说，能够达到预期收益，扩大企业自身实力，实现整体规划发展才是首要目的。

　　误判形势

　　国航套保失利原因之一

　　表面上看，操作套期保值业务似乎很简单，只要在现货市场和期货市场对同一类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出的同时，在期货上卖出或买进同等数量的期货，既可通过在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，从而达到将价格风险降低到最低限度的目的。

　　虽然套保原理比较简单，但由于市场的复杂性和基差变化的不稳定性，期货价格受到多方面不可控因素的影响，本身又具有较高的风险，瞬间就可能发生行情突变，因此企业要真正达到降低风险、保值甚至增值的目的，既需要对要介入的商品期货合约有充分的了解，对国际商品市场的走势作出正确的判断，更要对可能影响商品价格走势的各种因素有充分的估计；既要不断研究市场，提高套期保值水平，更要提高合规风险控制能力，确保境外套保业务合规、安全、高效。事实上，每一笔成功的期货交易来源于对未来期价走势的正确判断，而正确的判断源于交易商对影响期价因素的研究和分析。　

　　具体到中国国航，公告显示，国航目前持有的套期保值合约订立于2008年7月间，当时，国际油价正站在140美元/桶以上的历史最高位。这意味着国航订立套保合约时对油价的未来走势作出了完全相反的判断。而国际油价几个月来的走势证明了国航完全看错了趋势。

　　国航表示，合约订立时国际油价处在高位，且市场普遍预期油价将继续走高，仅是对冲油价上涨风险的套保合约成本高昂。于是，公司选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时，授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利，实现了在当时市场情况下低成本获得燃油价格上涨风险保护的目标。该条款是在高油价环境下为对冲燃油成本上涨风险需要支付的成本。

　　谈及中国国航套保巨亏问题，商务部流通生产力促进中心资深专家陈克新表示说，一方面，中国企业期货交易应以套期保值为主，可以提升企业对产品的议价能力。另一方面在参与套期保值业务时，必须对市场大的走势、趋势有充分的分析，要多研究少出手。(记者　李侠)