陈春林

　　富国扬子基金课堂专家建议

　　国庆长假后，10月股市第一日即上涨100多点，四季度市场是否会延续上涨的势头，还是重续三季度的调整？上周六，富国基金策略分析师张宏波做客富国扬子基金大课堂，他表示，目前经济虽复苏缓慢，通胀预期略有缓和，但上市公司业绩增长与市场预期还有差距，而且资金面明松暗紧，因此四季度至明年一季度，股市很可能仍维持区间震荡格局，医药农药化肥等存在结构性投资机会。

　　宏观经济

　　国内经济已处复苏拐点右侧

　　张宏波认为，越来越多的经济数据显示，发达国家经济最差时候已经过去，但走出底部可能需要较长的时间。国内经济也在复苏进行中，但速度低于预期。在天量信贷刺激下，国内经济数据出现好转，应该已经处于复苏拐点右侧。三季度房地产成交量出现回落，且出口依然较为疲弱，而这两个因素恰恰是经济复苏的两大引擎，因此未来经济复苏之路存在波折。富国基金维持全球经济“L”型走势的判断，认为包括中国在内的全球经济可能出现2～3年的低增长情况。

　　从全球看，美国可能率先走出衰退，其次是日本和欧洲。考虑到需求仍然较低，各国央行制造的大量流动性尚不至于在2009年形成通货膨胀，但在2010年，通胀压力可能会迅速加大。从国内看，二套房贷收紧导致房地产市场拉动国内经济复苏的力度正在减弱，但全年GDP保八应该没有问题。

　　短期来看，信贷收紧对经济起到了一定的收缩作用，三、四季度GDP单季同比预测值为9.5%、10%。预期2010年全年GDP增速可能只会略高于2009年，季度数据很可能是前高后低。

　　物价方面，CPI在年内11月转正的可能性很大，全年仍为负增长，全年预测为-0.8%，但2010年上半年月度CPI数据会超过3%，可能出现在4、5月份。

　　市场研判

　　实质宽松货币政策难以为继

　　张宏波表示，前8个月信贷高达8.15万亿，但7月和8月信贷快速下降，显示自去年11月以来超宽松的货币政策实际已经出现改变。他表示，8月M2增速高达28.53%，创1995年以来的新高。商业银行积极放贷提高了全社会资金供给。但是，商业银行信用创造的能力并非是无穷尽的，而是受到资本充足率、贷存比的制约。

　　从历史经验上看，贷款增速大幅超过存款增速只能维持较短时间，最长为12个月。目前贷款增速已经超出存款增速6.68个百分点，远远高于历史水平，且已经连续7个月贷款快过存款。这表明未来银行进一步增加贷款投放的能力是有限的，未来贷款增速回落甚至低于存款增速，将是大概率事件。

　　根据以前的分析，M1增速与上证综指月同比增速相关度达到59%。根据历史经验，未来一个季度M1和股市指数都存在同比增速见顶回落的大概率。8月M1增速迅速提高至27.72%，已经创出14年来的新高。M1未来增速见顶回落的可能性较大，预示着股票市场资金面宽裕的局面可能临近尾声。特别需要警惕的是，货币政策从之前的“超宽松”微调至“适度宽松”，流动性未来可能很难出现超出预期的上行，更大的可能是扭头向下。

　　股市近期震荡调整可能性大

　　张宏波表示，市场已经走出连续9个月的反弹，推动力有三方面：经济复苏导致企业盈利改善、流动性充裕和通胀预期。但四季度这三个因素对市场的影响将发生变化：首先是经济基本面，四季度和明年一季度会出现企业盈利同比快速提高的情形，对股市影响正面。不过，由于经济复苏之路充满波折，企业盈利实质性改善的空间可能较为有限。其次是流动性，将实质趋紧，很难再超预期，对股市的影响将开始呈负面影响。三是通胀预期，在物价持续走低、房地产市场出现成交量回落的影响下有所淡化，这种预期对股市的积极影响有所减弱。

　　综合判断，在经济转好预期明确之前，流动性匮乏使市场很难再出现系统性上涨的可能，近期出现震荡盘整甚至调整的可能性较大。“综合多家主流券商的观点，四季度股市在2500点~3200点之间震荡的可能性比较大。”不过，张宏波也表示，市场也难以出现大级别的调整，主要是权重股近期已经得到较大调整，不支持股市指数大幅下跌。如果市场下跌较多，调整时间较长，则会使市场对经济和流动性的预期下调，从而可能在经济基本面和流动性数据依然不差的情况下，走出触底回升的走势。

　　投资建议

　　积极防御，保持3-5成仓位

　　基于前面对市场相对谨慎的判断，张宏波建议投资者近期应提高警惕，积极防御。或者保持仓位不变的情况下调整持仓结构，或者在市场冲高的过程中适度直接降低股票仓位。风格上从强周期转为弱周期、大市值股票向小市值、高贝塔值向低贝塔值股票转移。若市场出现大幅调整，则再次开始增加强周期性行业的配置比例。

　　“目前股市已处于上涨行情的后期阶段。”张宏波表示，从上周五股市的走势看，筹码明显比较集中，虽然股市大涨，但很多人不愿意卖出。因此建议大家在目前阶段心态不能跟上半年一样，赚个10%~20%就可以了，见好就收。股票仓位也不宜太高，最好控制在30%~50%。张宏波表示，如果让他做一个仓位配置，他可能会把这部分资金放在基金上，因为现在行情太难做了，宁可错过，不可做错，而买基金就轻松多了。

　　医药农药化肥等有投资机会

　　对于行业投资机会，张宏波表示，分析国内行业的走势，房地产、家用电器和汽车这三个行业是必须要看的，他们是拉动内需的主要行业。房地产行业今年三、四季度的业绩会很好看，但目前股价已有所反映，投资者更要关注的是明年上半年的业绩，可能不会很好。家电和汽车则应继续关注。他认为，比较有投资机会的行业主要在医药、与农业相关的农药、化肥行业以及工程建筑、建材等。“医药类公司中重点关注有业绩支撑的、维生素等原料药以及入选国家基本药物目录的企业。”医药类公司业绩一般都很稳定，因此可以中线持有。工程建筑和建材是造房子的行业，虽然现在房子销售不行了，但造房子的行业还是很好的，因此也可以看看。化肥、农药行业今年业绩不错，一般在11月份也是配置农业股的好时机，因此也可以看好。

　　“有色金属只适合做波段，因为上涨动力主要是美元贬值。”对于最近的热门投资行业，张宏波表示，投资者可以盯着国内外有色金属的期货价格做股票，但切记要做好止损，不要恋战。对于工程机械、纺织服装和电子信息等外贸行业，他表示，最近美国、欧盟对中国轮胎、无缝钢管、制鞋业等展开的反倾销调查，对上述出口行业会有影响，四季度上涨空间不大。

　　创业板不可能走出独立行情

　　创业板推出后，投资者该如何参与呢？张宏波表示，目前创业板公司的发行市盈率普遍在50倍以上，估计上市后会涨到70、80倍，但创业板的上市公司不可能完全走出独立的行情，他与主板的公司还是有关联的，投资者会把创业板公司与主板相同行业公司进行比较。“如果创业板开盘后，公司市盈率涨到80、100倍，对后市可能不利。”他认为，同样是创业板，美国纳斯达克上市公司市盈率也不过30、40倍，因此尽管创业板公司可能会很有前景，但如果涨得太快，建议投资者还是卖掉为好。不过，他也提醒投资者，创业板的风险比主板大得多，如果要参与，最好对相关公司的情况摸个底，做一个全面的了解，不要盲目投资。

　　课堂问答

　　问：本人重仓持有煤炭股，四季度有没有行情？

　　答：目前不少券商都比较看好煤炭股，理由是业绩很好，估值不高，但个人认为煤炭股上半年涨的太多了，主升浪走的非常漂亮，四季度虽然是煤炭行业的旺季，股价还有可能上涨，但该行业股价一直没有调整，因此一旦调整，跌幅可能会相当大，还是谨慎为好。

　　问：物联网上市公司有没有投资价值？

　　答：物联网上市公司最近很火爆，但我看没有一个便宜的，而且物联网现在只是一个概念，要形成大气候，还要很多年，如果要投资，建议拿少量资金去尝试。

　　问：国内即将推出的创业板能成功吗？

　　答：会成功。目前国际创业板中，美国和韩国的都是成功的，中国政府有很强的运作能力，而且中国中小企业很多，这些都是我们的优势，因此相信创业板会成功。

　　问：10月份大小非减持数量很大，对股市影响大吗？

　　答：对于大小非减持要引起足够重视。大小非减持对股市的影响要看股市处在哪个阶段，当股市向好时，大小非不是问题，但当股市不好时，大小非就是问题。

　　问：本人买了很多银行股，能不能中线持有？

　　答：可以中线持有。不少基金都买了不少银行股，还是很看好银行股的，但买银行股不如买基金，因为基金的把握能力更强。（岳长桦 陈春林）