继7月份信贷增量大幅回落到3559亿之后，日前又有媒体报道，8月份预计新增信贷不超过3000亿。上下半年信贷增幅的巨大反差，被诸多市场人士解读为适度宽松的货币政策已发生转向，这也成为股市出现大幅波动的一个重要原因。

　　围绕着信贷增速问题，对货币政策方向的争论一直都没有停息过。不过，以信贷增速的高低来衡量货币政策的松紧，这本身就不可靠。在经济低谷时期，由于经济增长前景暗淡，市场风险水平高企，商业信贷严重萎缩，而商业银行出于防范风险的考虑往往大幅压缩信贷规模，从而造成市场经济中的企业普遍面临着流动资金短缺、融资困难的困境，这就导致企业在投资甚至正常资金支付方面更加趋于保守，从而造成市场经济活动日趋低迷。如此恶性循环，最终导致通货紧缩的形成。

　　因此，在通缩预期尚未形成之际，利用各种政策工具迅速扭转预期就成为中央银行宏观调控的重中之重。通过上半年的高信贷，我国宏观经济当中的通缩预期已经在很大程度上得到扭转，经济领域也正在出现越来越多的回暖现象。

　　对于上半年信贷增速的偏高，也不能完全归因于货币政策的过火。因为，在经济复苏时期，货币供给呈现很强的内生性，换言之，地方政府项目的融资冲动、商业银行派生货币的能力，使得中央银行难以通过收缩基础货币而控制广义货币增量。

　　同样，对于近期的银行信贷大幅回落，也不能简单理解为政策的转向，因此也无需惊慌失措。下半年政府投资项目的数量将明显少于上半年，由此引发的信贷需求自然会出现回落。其次，年初银行为了冲规模而做的大量票据融资，目前正纷纷到期，这本身就会带来银行信贷增速的大幅回落，而银行将其置换为中长期贷款或流动资金贷款之后，不仅能维持合理的信贷增速，也会改善银行未来的经营业绩。最后，上半年大量信贷资金未流入实体经济也饱受各方诘责，近期监管部门专门为此出台了固定资产、流动资金等方面贷款的一系列管理办法，以加强全流程的信贷监控，提高银行信贷对实体经济的“命中率”，这意味着相对较少的信贷投放同样可以达到满足实体经济需要的效果。

　　可见，下半年的货币政策基本面不会发生根本变化，信贷回落依然在适度宽松的范围之内。在资本市场上，在宏观基本面不发生改变的前提下，股票市场未来将经历一个“以时间换空间”的过程。

　　因此，下半年的货币政策取向应该在继续落实适度宽松的基础上，适当运用市场化手段，对信贷增长进行引导，促使银行信贷在适度均衡增长的基础上投向与扩大内需、提升经济增长质量和结构优化相关的产业和行业当中，为我国经济实现长期、可持续发展奠定基础。(郭田勇 中央财经大学中国银行业研究中心主任 教授)