保证金和强制减仓制度具针对性

　　结合我国资本市场基础性制度建设进展、股指期货仿真交易运行情况和境外金融期货市场发展动态，中金所对交易规则及其实施细则进行了全面梳理、反复论证和认真修订。新的制度在“提高最低交易保证金标准”、“修订保证金调整的有关规定”、“取消熔断制度”等方面作出改进，使得股指期货的风险控制更具有针对性。同时，中金所还修订了强制减仓执行条件，有利于防止风险事故的发生。

　　保证金制度方面，为加强风险控制，将股指期货最低交易保证金的收取标准由10%提高至12%；为保证单边市下交易所调整保证金水平的针对性，中金所还修订单边市下对交易所调整保证金的限制性规定。比如，在期货交易过程中，若出现涨跌停板单边无连续报价(单边市)、遇国家法定长假、交易所认为市场风险明显变化以及交易所认为必要的其他情形等情况之一时，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准，并向中国证监会报告。

　　此外，在强制减仓制度方面，根据《期货交易所管理办法》第八十六条“期货价格出现同方向连续涨跌停板的，交易所可以采用调整涨跌停板幅度、提高交易保证金标准及按一定原则减仓等措施化解风险”的规定，将股指期货强制减仓的执行条件改为“期货交易连续出现同方向单边市”。专家认为，该项举措可以有效防止大面积“爆仓”事故的发生。

　　涨跌停板制度趋于合理

　　沪深300指数期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，季月是指3月、6月、9月、12月。考虑到季月合约的波动性可能较近月合约大，中金所借鉴国内各商品期货交易所的规定，除了规定近月合约10%的涨跌停板比例，在规则中还增加“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。专家认为，该制度的调整，使得股指期货远期合约的涨跌停板制度更趋合理，降低了新上市的远月合约频频出现极端行情的可能性。

　　在未采取涨跌停板制度的境外市场上，熔断制度作为一种价格波动控制机制，在一定程度上可以起到冷静市场情绪和平衡市场指令的作用。由于我国股票和股指期货市场都已经实行了10%的涨跌停板制度，对于防止价格过度波动已经有了相应的制度安排。综合考虑相关因素，目前实施该制度的条件还不够成熟。本次修订取消了《交易规则》和《风险控制管理办法》中有关熔断制度的规定，也是较为合理的举措。

　　“收紧”限仓防止操纵

　　在此次征求意见稿中，中金所“收紧”了持仓限额标准，将持仓限额标准由原来的600手降为100手，同时加强了对“大户”报告监管的要求。此外，对机构的套期保值制度也予以调整。专家认为，这些制度有利于进一步加强风险控制，可以有效防止价格操纵事件的发生。

　　相关规定明确，对于结算会员的限仓标准为按照每日结算后某一合约单边的总持仓量计算，进行套期保值交易和套利交易的客户号的持仓按照交易所有关规定执行。同时，为加强对大户的监管，规定从事自营业务的交易会员或者客户不同客户号的持仓及客户在不同会员处的持仓合并计算；增加“客户的持仓尚未满足相关大户标准，但交易所认为有必要的，交易所可以要求其进行大户报告”的规定。

　　在套期保值制度方面，套期保值的申请和审批单位由分合约审批改为按照品种审批，同时规定套期保值额度自获批之日起6个月内有效，有效期内可以重复使用。专家认为，通过此次修正，投资者进行套期保值可以在各个合约之间进行动态分配，避免因合约到期摘牌而需要频繁申请新的套期保值额度。

　　结算担保严防系统性风险

　　与商品期货最大的不同在于，中金所在股指期货风险控制中引入了“结算担保金制度”。并在原有规则的基础上，对结算担保金计算和收取的规定予以完善，此举有利于防范系统性风险的发生。

　　中金所借鉴了国际期货市场惯例，在制度设计中引入了结算会员制度，以强化交易所的整体抗风险能力。通过分层结算制度，即“交易所对结算会员进行结算，结算会员对投资者或非结算会员进行结算，非结算会员对投资者进行结算”。同时，结算会员需要交纳一定的风险结算担保金(基础担保金和变动担保金)，如交易结算会员的基础担保金为1000万元，全面结算会员为2000万元，特别结算会员为3000万元。

　　专家认为，在这种分层结算制度下，资金实力雄厚、管理经验丰富的机构才能成为结算会员，而其他不具备结算会员资格的交易会员必须通过结算会员进行结算，从而形成多层次的风险管理体系。分级结算有助于市场逐层控制和吸收风险，有利于形成多元化、多层次的金字塔式风险控制体系，使很多局部风险在结算会员层面得到化解，确保金融期货市场的平稳运行。(李中秋)