继本周二在深圳与上海两地路演后，国内第三家IPO上市券商招商证券昨日在北京完成全部路演，同时结束了此次发行的初步询价。尽管目前券商股仍然属于市场的“稀缺品种”，但光大证券的“前车之鉴”还是令机构在实际询价中不敢过于乐观，20—25元的估价相比之前市场预计低了不少。

　　作为今年IPO重启后券商股的第二单，招商证券自过会以来就一直吸引着市场的眼球，其定价问题也成为大家关注的焦点。在推介会上，其承销商瑞银证券给出了21.7—30.4元的合理估值区间，对应2009年26.4—37倍的摊薄市盈率。

　　这样的估值区间也为一些机构投资者接受，某基金人士此前表示，参照之前光大证券的发行估值，招商证券此次可能将以30元以上高价发行。

　　然而，在实际参与询价过程中，机构投资者显然要谨慎得多。

　　“我们也参与了询价，所报价格在20元左右。我们认为招商证券上市的合理价值不高于25元，考虑到20%的折价，我们所能接受的询价价格也就是20元左右的水平。”西部证券某投资经理告诉记者。

　　这也与某券商分析师给出的20—23元的建议询价区间相符。

　　与上述相对“保守”的看法不同，另有一些机构显示出较为乐观的询价意愿。

　　“券商股仍然是目前A股市场中较为‘稀缺’的品种，考虑到稀缺性以及目前定价普遍偏高的现状，我觉得25元以上也是可以接受的，这点从光大证券的询价过程也可以看出。”深圳某家基金公司询价代表表示。

　　而国泰君安证券分析师梁静认为，招商证券在上市券商中定位介于海通证券和光大证券之间，但更接近于光大证券，其合理询价区间在20-25 元之间，中值在22 元附近，而高于25 元则难以接受。

　　从上述观点不难看出，机构投资者在此次招商证券的询价中总体表现得较为谨慎，20—25元的估价相比之前市场预计低了不少，同时也远低于光大证券当时的发行估值。

　　撇开市场环境因素，分析人士认为光大证券的“前车之鉴”或许是机构调低预期的主要原因。

　　资料显示，3个月前，光大证券作为IPO重启后的券商股“第一单”受到机构投资者的热烈追捧，其最终也得以以21.08元的高价发行，发行市盈率更是高达58.56倍。不过过高的估值也令该股在上市之后即面临尴尬的处境，股价一度濒临“破发”。

　　“光大证券的走势说明定价太高了，而对机构投资者而言，这意味着网下的认购或将无利可图甚至亏损。显然机构投资者不会再做这样的‘傻事’，这也决定了招商最后的发行价格不会太高。”某券商行业分析师指出。(潘圣韬)