8月6日，由于受到央行货币政策将“动态微调”等消息的影响，沪深股市跳空低开后大幅下挫，煤炭、有色、钢铁等权重股全线走低，掣肘沪指大跌72.17点，3400点整数关口宣告失守。至此，大盘遭遇三连阴，形成三只“乌鸦”挂枝头的难堪景象。

　　在接受记者采访的时候，多数主流机构分析师和权威专家均表示，对于股市而言，投资者此前经历的过于宽松的货币政策时代行将过去。不过，货币政策的“动态微调”虽然对这波流动性推动行情会带来短期影响，但是政策调整最终对宏观经济健康持续发展有利，从而有助于夯实股市健康发展的基础。

　　央行表态让市场受惊

　　“当日大盘的回调，最主要的导火索便是5日央行发布的货币政策执行报告中首度表达了货币政策的‘动态微调’，这让处于高位的股市有些受惊。”联讯证券分析师如此向记者表示。

　　8月5日傍晚，央行如期公布了《2009年第二季度货币政策执行报告》。该报告指出：要在继续落实适度宽松的货币政策的同时，根据国内外经济走势和价格变化，注重运用市场化手段进行动态微调。这是央行货币政策执行报告中，首次出现“动态微调”的提法。

　　针对央行的报告，海通证券6日发布投资策略报告认为，货币政策将由“极度宽松”转为“适度宽松”，房市、股市等受货币因素影响比较大的资产市场可能会有所调整。

　　上海证券也表示，基于指数当前处于相对高位，而近期相关政策正形成集中微调的环境，预计在此背景下，大盘短期重拾升势可能性不大。

　　继银监会要求商业银行“严格执行存款准备金率充足率”要求，国税总局也出台了要求“加强地产等领域税收征管”等政策，管理层对银行业和地产业加强监管的声音频出，使得近期表现沉闷的银行、地产板块更加低迷。在银行、地产板块的拖累下，沪深两市股指结束了近期连续高开的走势，加上近期表现优异的钢铁、化工板块全线下调，使得两市股指自“7·29”暴跌后连续上涨格局突然刹车。

　　“动态微调”敏感期到来

　　数据显示，今年上半年新增信贷高达7.37万亿元，超过历史上任何一年的投放总量。

　　中国国际经济关系学会常务理事谭雅玲指出，上半年天量的信贷投放是一个很极端的案例，与现在的市场情况已经不是很贴切。谭雅玲表示，目前调整信贷结构是当务之急。她预计，综合央行报告及其前夕动用两年未用的定向央票等迹象，下半年央行可能会出台一些具体措施引导信贷的结构和流向。

　　实际上，央行的“动态微调”在较早前已经有所动作了。早在6月底，央行就调高了短期央票的利率，在7月9日，央行意外宣布在当天发行停止了将近7个月的1年期央票50亿元，以及500亿元3个月期央票，除此以外央行还于6月底重启了91天期正回购品种，28天和91天正回购量分别为900亿元和800亿元，回购利率连续两周上升。

　　与此相映衬的是，各地银行最近都在收紧二套房贷。相关消息显示，在上海二套房贷的审批开始从紧，合肥二套房贷门槛悄然提高，各地二套房贷7折利率审批更严格了，银行这一动作与央行的公开市场操作“如出一辙”，都为收紧流动性严把关口。

　　在下一阶段主要政策思路中，央行表示将合理安排公开市场工具组合、期限结构和操作力度。与此同时，央行还将创新货币政策工具，调节市场资金供求，合理满足经济发展需要。

　　对此，兴业银行资金运营中心首席经济学家鲁政委认为，央行报告在政策思路上，落脚点放在公开市场上，并未提及利率或准备金，再结合此前央行副行长苏宁明确不用“规模限制”，“要注重运用市场化手段”的表态，央行如要进一步抑制信贷快速增长，可能的方式是频繁运用公开市场操作，另一种是提高存款准备金率。但考虑到存款准备金率已处于高位，运用公开市场操作是最好的方式之一。鲁政委分析，如果信贷继续保持快速增长，不排除央行可能发行五年期央票，当然前提是三年期央票重启。

　　流动性不会转向全面紧张

　　面对当前管理层集中微调的环境，市场更大的担忧在于货币政策会否发生转向，以及此前流动性充裕局面何时结束的问题。

　　东方证券对此认为，受经济复苏对资金需求增加以及信贷投放规模下降等影响，相对上半年充裕的流动性而言，下半年流动性将有所降低。至于货币政策基调是否转变以及如何转变，将更可能在四季度召开的中央经济工作会议上确定。这是由于，一是过去的经验显示，重大经济政策更多会在年底中央经济工作会议上决定；二是到四季度左右，政府在确信全年“保八”的基础上，可能才会对货币政策是否调整进行讨论。

　　“如果说主要的指标均显示上半年的流动性处在明显过剩的状态，那么现在来看，自三季度起流动性的过剩程度将处在持续的下降和弱化过程中。”安信证券分析师如此判断。尽管如此，考虑到货币政策取向以及中国经济增长前景等因素，安信证券认为今年下半年流动性转向全面紧张的可能性仍不是很大。

　　北京航空航天大学金融研究中心常务副主任王福重也提醒说：“对于货币政策紧缩的担心，似乎是多余的。”王福重指出，在短期内起码在下半年，货币政策不会有真正的收缩，因为一旦紧缩，国有部门和基础设施，这两个拉动经济的引擎，可能就会熄火，经济增长的势头便会戛然止步。

　　更多的机构则认为，此前过剩的流动性是不符合常态的，而对流动性收缩则是必然的，对流动性的适度控制与收紧其最终目标还是为了经济运行更为平稳，这可为股市长期健康发展带来持久的动力。(记者 张汉青)