一年期央票重启、回购利率上行、二套房贷款政策收紧……近期货币政策一系列不同寻常的举动，给长达半年多的、给市场带来充裕流动性的宽松货币政策打上了一个耐人寻味的问号。这是货币政策即将转向的信号吗？机构投资者如何看待这些微调举动？下半年的投资策略会因此作相应的调整吗？

　　宽松货币政策基调不变

　　继前一周的正回购和3月期央票的发行利率上行后，这周央行又进一步重启了已暂停七个月的一年期央票，操作的力度和速度均超过了市场参与者的普遍预期。

　　在这条意味着货币政策收缩趋势的措施的同时，央行还提前公布：6月金融机构人民币各项贷款较上月新增15304亿元，这也是时隔两个月后，月度信贷增量再次攀上万亿水平，并使上半年人民币新增贷款一举达到7.37 万亿元，创下历史同期最高增量纪录。

　　业内认为，同步公布的这些数据实际上已经解释了一年期央票重启、货币政策微调的主要原因与背景，这些调整政策的出现或许意味着降息周期的终结。

　　安信证券固定收益分析师刘海东、景晓达、王笑冬认为，这种调整应该是对过快信贷投放的反应，仍然属于货币政策的微调，市场担心的货币政策全面转向在今年下半年应当不会发生。最早也要到明年，央行可能渐次进入加息周期。

　　但真正让投资者吃下定心丸的，是上周五温家宝总理在经济形势座谈会上的一番讲话。他在讲话中强调，经济发展正处在企稳回升的关键时期，保持经济平稳较快发展仍然是我们面临的首要任务。“必须坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，全面贯彻落实应对国际金融危机的一揽子计划。”

　　分析师认为，充裕的流动性是本轮反弹行情的重要根基，这段讲话再次肯定了适度宽松的货币政策的延续性。

　　未来流动性来自存款活期化

　　尽管货币政策的基调没变，但是随着这轮政策微调的开始，未来政策变化的趋势会是怎样？又会给市场流动性带来怎样的变化？

　　博时策略灵活配置基金拟任基金经理周力认为，在全球都面临着史无前例的资金宽松与低息政策的环境下，新的套息交易正在形成：全球资金都希望与人民币进行套息交易。在这种情况下，即便开始加息，央行的利率手段能够施展的空间也不大，这意味着人民币的加息空间很小。

　　招商基金则认为，除了信贷高投放，居民储蓄分流是他们对流动性继续乐观的另一个重要理由。

　　据天相投顾宏观策略组的研究，受情绪性资金推动影响，大量后知后觉的投资者蜂拥入市，代表货币活化的(M1-M2)增速剪刀差已出现趋势性回升迹象，这意味着，居民财富从储蓄转移到股市的趋势在逐步形成。

　　华宝兴业基金认为，存款活期化会跟随资产上涨而上升，反过来再推动资产价格继续上涨。目前正处在存款活期化的早期。但他们也提醒投资者，要密切关注可能出现的货币紧缩信号，这将对市场走势有较大影响。

　　泡沫化进程中的投资策略

　　从信贷高投放到居民储蓄资金入市，持续充裕的流动性无疑将带来一个逐渐泡沫化的市场。在这种预期下，机构投资者又将选择怎样的投资策略呢？

　　华宝兴业基金认为，中国经济正走在一条温和增长的泡沫化之路上，国内出现全面通胀或者是滞涨的可能性不大，但重现资产泡沫的可能性较大。A股市场有望继续维持上升趋势，受益于资产泡沫、资源品上涨和消费升级的行业的表现有望领先市场。

　　长盛基金则认为，目前过度宽松的货币政策正在为未来的高通胀埋下隐患，未来中期可能经历由复苏到过热再到滞胀的快速周期轮换。

　　不论是温和通胀还是滞涨，基金投资者不约而同地采取了“将计就计”、“顺势而为”的投资策略。

　　招商基金认为，未来市场有可能出现蓝筹泡沫，因此将采取积极的进攻性配置策略：继续战略配置相对估值水平较低的大盘蓝筹股，包括金融、地产、钢铁、煤炭等行业；重点关注具有较高估值水平、较高景气度的消费品和医药。

　　华安基金表示，下半年的投资逻辑是：看好中国经济，因此看好A股市场，并在实战中寻找经济复苏最敏感的行业。紧跟金融地产和通胀预期下的资源品两条投资主线，同时密切关注需求复苏中的可选消费品；与地产产业链相关的中游制造仍可作为投资重点；中期关注出口复苏可能带来的投资机会。

　　在对高通胀的强烈预期下，长盛基金认为，在经济复苏期间明显好转的地产、汽车等可选消费品以及政府主导的基建投资，将会逐渐推动中游制造业景气度复苏，其中以钢铁、化工、造纸为代表的原料加工行业将有望出现阶段性的盈利好转，由此带来中游结构性行业交易性机会；在出现滞涨迹象之后，需要重新进入全面防御的阶段，可以关注医药、公用事业、食品饮料等防御类行业。(王欣)