近期A股市场的快速调整中，券商集合理财凭借迅速减仓，再现2008年熊市中的抗跌特长。朝阳永续根据最新数据的完全统计，自7月29日以来，非限定性集合理财平均仅下跌7.6%，损失远小于同期下跌15.3%的上证综指。

　　轻仓避免系统性下跌

　　虽然集合理财今年以来一度在冲高行情中慢于大盘，但伴随市场转入急跌通道，其“抗跌性”又再度表现。自7月29日以来，A股市场在三个交易周内经历了三次大跌，朝阳永续的统计显示，截至8月18日，具有可比数据的18只非限定性集合理财产品整体净值下跌7.6%，跌幅约为同期沪指的一半。

　　事实上，券商集合理财产品整体偏谨慎的投资风格在2008年的熊市中早已有所显现。历史信息显示，凭靠整体较低的仓位，具有完整数据的非限定性产品整体跌幅42.9%，明显低于去年沪指同期65.4%的跌幅。

　　此次急跌中，券商集合理财再次以实践验证，降低仓位依然是应对市场系统性调整的最有效策略。在7月29日以来的调整中，几乎所有板块的跌幅都超过了同期集合理财的平均净值下跌幅度，这意味着除了调整持仓结构外，降低仓位成为“抗跌”的主要理由。相比基金固有的60%持仓下限，绝大多数券商集合理财持仓没有限制。

　　蓝筹股被重点减持

　　结合7月以来集合理财的收益情况，此次券商集合理财的减仓行为更主要是发生在此次调整开始之后。此次统计的集合理财产品7月整体上涨11.4%，分享同期大盘上涨约四分之三的收益，而7月底以来产品的整体跌幅仅占大盘同期跌幅的五成。

　　再参照二季度末券商集合理财的资产配置情况，券商集合理财在二季度末重仓持有的蓝筹股很可能遭到了重拳减持，比如民生银行、工商银行、万科A、中国平安、中信证券等。对比此次调整中各行业板块的表现，医药板块以7.5%的跌幅表现最为抗跌，酿酒食品、旅游酒店、电力、化工化纤、旅游酒店、商业连锁等板块调整幅度均不及大盘，这些相对强于大盘的行业，更可能成为资金调仓前往的防御型区域。

　　不同产品有分化

　　面对迅猛的调整，不同券商集合理财之间也呈现分化，混合型产品整体风格转换更为灵活。由于基金重仓跟随市场下跌，统计中主要投资基金产品的FOF型券商集合理财整体下跌10.5%。而股票型、混合型集合理财分别下跌8.7%、6.4%。

　　同类产品中也存在分化特征。少数混合型产品同期跌幅甚至不足5%，中金系的几只股票型产品跌幅超过了11%；少数在今年以来反弹中收益领先的FOF产品，风格转变灵活，此次调整跌幅仅6%，同类型部分产品中跌幅超过14%。

　　另一方面，此前曾因债市低迷而前往股市掘金的债券型集合理财，在股市加速上升之际大幅跑赢债市指数，在此次调整中也遭遇了较明显的损失。7月29日至8月18日，国债指数微涨0.1%，同期具有完整数据的10只债券型产品悉数跑输国债指数，其中跌幅较大的均是前期领涨品种，最大跌幅达3.0%。(杨晶 )