在近期的市场环境下，如果在组合中进一步对权益类基金进行细分，我们认为对被动投资策略的基金要予以区别对待。而在选择主动投资偏股型开放式基金时，优先考虑系统风险适中、同时选股能力较强的基金。

　　上周基础股票市场再现震荡下跌，偏股型基金周净值全线下跌。其中被动投资的指数基金跌幅最大，超过4%；其次是主动投资股票型基金，平均净值下降2.88%；主动投资的混合型基金平均周净值跌幅也达2.7%。相对沪深300指数而言，上周主动投资偏股型基金平均获得超额收益。

　　而主要投资固定收益证券的基金上周在A股市场下跌中保持净值稳定，其中债券型基金整体净值略降0.69%，保本基金净值整体略降0.71%，绝对收益型基金整体净值跌幅为2.11%，显示其当前股票持有比例并不低。

　　在外需数据连续两个月低于预期的情况下，投资者对内需复苏动力(房地产)能否持续存在较大的怀疑。市场对未来两个季度经济同比增速提升似乎异议不大，但对于两个季度后经济运行趋势则存在较大的担忧。短期内，市场对未来房地产销售、创业板开闸和再融资对流动性的影响等方面的因素比较担忧。

　　但我们认为，真正需要等待和判断的是经济复苏第四环节的快慢和强弱，外需复苏后可以通过多种效应强化内需。而短期内市场仍处于地产传导至外需之间的过渡期，按照我们对经济复苏逻辑的理解，这个环节政策刺激已近尾声，内需增长的边际效用减弱。而市场在快速反弹之后再现震荡反复的概率较大。

　　从数据来看，8月份美国消费数据反弹幅度较大，环比达到2.7%，扣除政策刺激影响的汽车数据后，消费反弹幅度为1.1%；扣除汽车汽油后的消费反弹为0.6%，仍然取得了一定的回暖。而根据消费比中国出口领先1季度左右的关系，只要4季度美国消费能够保持一定的环比增长态势，中国出口就有望出现明显改善。我们仍维持4季度后中国出口将好转的判断。

　　市场震荡较大对被动投资的指数基金不利。此种情况下，我们建议对不同的指数基金应予区别对待。长期来看，投资指数基金就是投资中国宏观经济趋势，基于我们对国内经济增长长期趋势的信心，如果以三到五年的较长投资期来看，指数化投资仍然是较优的选择。

　　另一方面，从短期来看，市场震荡加剧对传统的指数型开放式基金不利。但是像ETF这种交易型投资工具比较适合做市场波段。用ETF作波段不需要分析个股的个别风险，方便以较少的因素进行判断。当然，波段操作本身难度较大，需要投资者对自身能力进行冷静的估计。(招商证券 王丹妮 宗乐)

　　一周ETF观察

　　50ETF申赎放量 中小板ETF成交再创新高

　　上周市场结束了9月以来的反弹，上证综指跌破半年线，成交量大幅萎缩。但ETF交投却明显活跃，50ETF出现了7亿份的净申购，中小板ETF更惊现近2亿份的净申购，成交额也再创新高。

　　上交所数据显示，上周50ETF和180ETF成交活跃，分别出现了7亿份和4.41亿份的净申购，其中50ETF周申购赎回额之和达到62.62亿份，180ETF周申购赎回额之和为17.79亿份。成交量方面，180ETF周成交量达11.39亿元，较前一周的8.72亿元大幅增加。上证红利ETF份额下降0.295亿份。

　　中小板ETF继续成交火暴，上周成交量达到9.91亿元，再度创出新高。同时基金份额也出现大幅净申购，期末规模达7.72亿份，较前一周时的5.91亿份激增1.81亿份。深证100ETF期末规模也略有增加，至21.84亿份，周成交量达59.08亿元。(记者 余喆)

　　- 一周基金仓位

　　基金小幅加仓

　　多空分歧明显

　　根据渤海证券基金仓位监测模型，纳入统计范围的290只偏股型开放式基金上周的平均仓位为78.66%，比前周78.75%微降0.09个百分点。其中股票型基金平均仓位为83.16%，比前周下降0.38个百分点；混合型基金平均仓位为72.97%，比前周上升0.29个百分点。

　　上周指数继续下探，沪深300指数一周下跌4.41%，基金仓位则连续五周下降。由于本周基金仓位仅微幅下降，剔除指数大幅下跌的影响后，偏股型基金上周平均加仓约0.56%。其中股票型基金主动加仓0.15%，混合型基金主动加仓1.06%。

　　从具体基金来看，上周主动加仓幅度在3%以上的基金有71只，而主动减仓幅度在3%以上的基金也有62只，基金操作分歧较为明显。上周高仓位基金的比例基本维持不变，仓位在90%以上的基金比例约为五分之一。

　　根据9月25日的测算结果，上周60家基金公司中35家加仓，25家减仓。富国、宝盈与海富通等基金公司加仓幅度较大，均在3%以上；诺安、景顺长城与工银瑞信等基金公司减仓幅度较大，均在3%以上。

　　五大基金公司连续四周一致选择了减仓，从上周的仓位来看，易方达与华夏基金仓位依然较高，但已降至80%左右；南方与嘉实基金仓位降至75%以下；而博时基金的仓位已低至67%。(渤海证券研究所 章辉)