经过此前一轮持续的下跌，钢铁板块初具筑底特征，但我们认为，板块未来的表现仍要视市场预期而定，短期内板块呈现波动震荡的概率较大。目前，市场对于钢铁供需同比增速放缓的程度存在明显悲观的预期；同时，下半年需求不确定性增强，进一步考验市场的信心；而矿价受钢价下滑的拖累也会有所回落，因而成本端支撑钢价的效果需要得到需求端的检验。

　　社会库存影响钢价稳定

　　房地产调控政策引发的惊涛骇浪促使钢材市场处于弱势调整，市场上观望氛围浓厚。由此，节后以来的钢材去库存化告一段落，钢材社会库存全面回升，其中板材库存在上周大幅上升，主要是由于中板库存放大造成的，而长材的社会库存回升幅度和前一周相比略有下降。我们的基本判断是，消费旺季的库存“返潮”基本上是由于恐慌心理主导的杀跌和观望所造成的。但是，前期钢价急涨拉动的去库存化也并非完全反映了下游真实需求的状况，一些终端用户是由于钢价上涨预期增强而进行的提前采购，因此社会库存超常规下降。

　　总体上讲，社会库存偏高的状况并没有因为节后持续了2个多月的去库存化而得到明显改善。截至5月14日，不完全统计的钢材社会库存仍旧高达将近1595万吨，同比高出73%，只有中板和冷轧的库存压力略小一些，库存水平同比分别上涨17%和28%。如果与2010年4月份日均产量相比，整体而言，2010年5月中旬的社会库存量相当于8.9天的4月份日均产量，高出一般意义上的安全边际(7天)约2天。分品种来看，社会库存压力高的长材和热卷的5月中旬库存量与4月份日均产量的比值偏离2007-2009年均值的水平较高，偏离程度分别达到4.3天和3.4天。与此相比，中板和冷板的相对库存水平与2007-2009年的平均水平接近。

　　绝大部分长材和一部分热卷需求是和建筑施工相关的。受到房地产调控政策的影响，房地产建筑领域的用钢需求在未来存在很大的不确定性。另外，政府在上半年调控固定资产投资防止经济过热的措施和在下半年应对内外需下滑导致的经济偏冷而出台的政策，都可能会引起长材和热卷的库存大幅波动，这使得庞大社会库存始终是影响钢价稳定的重要因素。

　　需求端检验成本对钢价的支撑力度

　　虽然钢价上行离不开钢材需求在消费旺季走强的支持，但是成本推动钢价上涨是节后钢价走强的主要动力。钢价下跌期间，除了要考虑抛售库存可能打压钢价的影响之外，另一个判断钢价走势的重要因素是成本对钢价到底有多大的支撑。

　　根据海关披露的进口铁矿石均价以及国内煤炭、焦炭、废钢等现货价格测算的结果显示，100%完全依靠国内现货铁矿石的钢厂吨钢原燃料成本在3900-4000元/吨；50%依赖国内现货市场的钢厂吨钢原燃料成本大致在3400元/吨的水平；以海外长协矿为主要原燃料来源的钢厂的吨钢炉料成本约为2800-2900元/吨。和目前钢材市场现货价相比，如果100%完全依赖国内现货矿石，扣除一定的轧制成本之后，除了冷轧的盈利能力尚可之外，热轧和长材均处于微利区间或者已经处于亏损状态。

　　受到钢价持续下跌的影响，国内矿价也出现回调，成本底有所松动。不过，近期传出矿山欲将三季度矿石报价提高到160美元/吨，与目前的国内现货价接近，这或多或少会再次激起市场对成本上涨推升钢价的预期。而政府在下半年出台经济政策会处于两难的抉择，松则短期经济过热，紧则中长期下行风险加大。在不确定性增强的情况下，三季度矿价能否再次上涨或者稳定在现在的水平，将取决于下游需求是否支持矿价保持在现有或者更高的水平。虽然表面上看，成本是推动钢价上行的主力，但是若无需求端的配合，成本端的支撑也是独木难支，尤其是在钢价处于高位的情况下。换句话说，现阶段成本对钢价的支撑力度有赖于需求端的检验。

　　此外，受到钢价持续回落的拖累，近期铁矿石需求有所减弱，港口铁矿石库存出现回升。不过，如果对三季度矿价的预判是上行的概率大于持平或下行的概率，囤矿可能再次升温，从而导致海运费震荡上行。（莫尼塔（北京）投资发展有限公司 孙枫）