周四公布了两项重要经济数据，它们是物价以及存贷款增长情况。其中，CPI同比上涨1.5%，PPI上涨4.3%，基本符合市场预期；1月贷款新增1.39万亿，低于去年同期。我们认为，以上数据表明物价虽然仍有冲高的较大可能，但新增贷款数量的被控制降低了未来出现高通胀的可能，政策进一步紧缩的步伐也将因此而放松。

　　12月CPI的快速上升(当月环比上升1%)曾经让市场担心通胀势头的快速来临，1月CPI上涨1.5%，环比增长0.5%，低于2000年历年以来同期的平均增速。这让市场的通胀预期稍微舒缓。

　　值得我们注意的是，通胀已经显现却是不争的事实，如非食品价格开始出现连续上涨：去年11月为-0.7%，12月是0.2%，2010年1月为0.5%，而其中大部分产品种类价格都有明显的上涨，如占CPI权重14%的居住价格从上月的1.5%上升为本月的2.5%，这表明房地产价格的持续上涨已经开始影响到租金价格，而从未来几个月来看，由于基数的原因，房地产价格同比还将持续上涨。但我们认为，CPI价格上涨应是可控的。首先，由于基数的原因，CPI虽然还将逐步走高，其中第二季度CPI将上3%，但之后也会因为基数的原因降低；其次，CPI上游——PPI上涨正在得到初步控制。

　　尽管PPI当月上涨4.3%。但从具体品种来看，最大的上涨因素来源于中上游产品价格的回升。目前，中上游产品价格上涨的高通胀预期正在减弱。原因在于今年以来国际经济的动荡以及政府一系列的紧缩动作已经使得推动PPI上涨的中上游产品价格有了较大的变动，如重要大宗商品在1月中旬前后突然转向，自此之后，商品价格就一直疲弱不振。按跌幅计算，1月中旬以来，期铜已挫跌约14%，原油下跌近10%。而根据商务部的数据调查表明，近3周以来生产资料价格指数也连续下降。

　　当然，对此我们也不能放松警惕，PPI已经连续10个月来环比上涨，这意味着即使未来环比不上涨，PPI也将持续上升，尤其是3月，PPI将至少将在5.2%以上。这就要求政府仍然不能放松目前的紧缩政策，尤其是贷款方面。

　　从目前的情况来看，在管理部门出台一系列紧缩措施，如提高存款准备金率，窗口指导作用下，年初过快的贷款增速初步得到控制。1月末金融机构人民币各项贷款余额41.37万亿元，同比增长29.31%，增幅比上年末低2.43个百分点。当月人民币各项贷款增加1.39万亿元，同比少增2243亿元，而贷款增速的放缓也使得M2增速持续回落，M2同比增长25.98%，增幅比上年末低1.7个百分点。

　　我们认为，2月贷款增速还将持续回落。原因在于：2月只有28天，春节因素使得新增贷款有自然回落趋势；商业银行已经实行了更严格的贷款增长控制措施，这将有利于减缓未来贷款增速。

　　我们认为，未来银行业放贷步伐稳定可期，这将降低节后央行继续提高存款准备金率或加息的可能性，同时也使通胀持续攀升的动能减弱，而在银行有效贯彻管理部门制定的每个季度贷款30%、30%、20%、20%的均衡比例之后，下半年贷款增速下降趋势将得到稳定，下半年经济增速平稳增长可期。　(陈 伟 民族证券)