A股市场的牛熊转换、熊牛转换和与牛共舞，皆与流动性、宏观经济、周边市场这三大变量密切相关。结合对上述三大变量的分析，我们预计2010年上证综指的大概率运行区间在2800-4350点。在投资机会上，建议坚持“淡化指数、主题投资”的投资思路，围绕“调结构”和并购重组两条主线把握结构性机会。

　　流动性结构性充裕

　　2009年，全球主要国家以非常规的定量宽松政策应对非常态的全球金融危机。在全球经济逐步走出低谷的复苏之路上，“繁荣宽松”的信贷盛况不可持续，定量宽松货币政策退出是对全球经济复苏的确认，所以退出的出发点合乎逻辑，但退出必须是战略性的协调退出。我们认为,在澳大利亚、挪威等国之后，接下来最有可能的退出顺序是：韩国、德国等经济复苏较快国家；美国、欧元区等复苏较慢，失业较高国家；英国的退出时间则不能确定。

　　2009年，中国执行适度宽松货币政策导致货币供应量急剧上升，新增信贷爆发式增长，超额流动性刺激资产价格快速上涨，下半年后信贷规模逐步回归常态。预计2010年防控通胀预期的压力上升，货币供应量增速将低于今年水平，预计全年M2增长20%左右，全年新增信贷规模约7-8万亿元，月均在6000亿元上下，并保持前高后低态势。

　　货币政策上，“繁荣宽松”退出和“适度宽松”动态微调在某一特定阶段将影响市场流动性，海外热钱的涌入和第三次居民储蓄搬家将成为流动性接力棒。5.64万亿的限售股解禁市值呈现出月度、行业和公司分布的不均衡性，仅在特定月份影响市场心理，预计实际减持在2000-3000亿元之间。公募基金、阳光私募和券商集合理财延续2009年繁荣的入市规模。对于A股而言，特别是在2010年上半年，在不考虑其它因素情况下，结构性充裕的流动性必然推动结构化泡沫行情。

　　中国经济：快增长 低通胀

　　2009年，中国经济以鲜明的“V”型反转曲线在全球经济中脱颖而出。从投资、出口和消费对GDP增长的拉动看，前三季度GDP累计增长7.7%，其中消费拉动GDP增长4个百分点，投资拉动7.3个百分点，均高于上半年，其中最终消费对经济增长的贡献率为51.9%，投资贡献率高达94.8%，净出口对GDP增长的贡献率则为负46.7%。

　　2010年，预计中国经济将形成增速较快、通胀较低的平稳运行局面，内需强劲与外需回暖支持经济持续复苏，宏观经济将启动新一轮增长周期。推动中国宏观经济的三驾马车有望形成“两快一慢”的格局：预计全年GDP同比增长9.2%左右，固定资产投资增速约为25%左右，社会消费品零售总额指标名义增速将达16.5%左右，出口将增长8%左右，进口增长15%左右，CPI全年涨幅约3.0%左右，PPI全年涨幅约4.0%左右，工业企业利润增速将达15%-25%。A股公司业绩增长将沿着健康通道上行，预计业绩增长区间是15%-30%。业绩增长将在季度财报、半年度财报和年度财报等特定阶段引发A股市场成长重估。

　　沪综指运行：2800-4350点

　　2010年，预期A股市场的市盈率中枢是20倍，全年业绩增速为15%-30%。根据动态平衡表预测，3500点是上证综指的运行中枢，2800点-4350点是大概率运行区间；在业绩或者流动性超预期或者类似股指期货等重大事件刺激之下，市场可能冲击4500点甚至更高空间。4250点是2010年沪深300指数的运行中枢，3400点-5300点是大概率运行区间。

　　同时，结合2010年货币政策可能调整的时间窗口、限售股解禁特征、IPO密集发行期、A股公司业绩增长的季度差异和市场前期走势等多方面因素，预期市场运行前高后低的可能性较大：上半年的高点出现在3-5月之间，下半年的高点在10月-11月之间。

　　两条投资主线

　　2010年，依然应该坚持“淡化指数、主题投资”的投资思路，紧紧围绕“加快经济发展方式转变和经济结构调整”政策和并购重组进行细分主题投资，把握交易型机会。

　　2009年中央经济工作会议定调“加快经济发展方式转变和经济结构调整”，预期经济结构调整将是2010年A股市场的投资主线之一，消费结构调整、产业结构调整和区域结构调整蕴藏重大的主题投资机遇。同时，并购整合是A股市场2010年的第二条投资主线，央企整合加速，区域振兴方兴未艾，“大集团、小公司”的民营企业重组同样值得期待。

　　按照“稳健增长的行业龙头”标准，我们选出“宏源证券2010年蓝筹十佳”，具体为：张裕A、泸州老窖、海信电器、一汽轿车、中兴通讯、苏宁电器、冠农股份、中粮屯河、兴业银行、中联重科。

　　按照“快速成长的中小市值股”标准，我们选出“宏源证券2010年成长十佳”，具体为：黑牡丹、嘉宝集团、江淮汽车、华域汽车、太极集团、科陆电子、杉杉股份、亿阳信通、山西三维、威海广泰。(宏源证券 王智勇)