2010年4月16日上午9时15分，股指期货在国内资本市场上演“历史性首播”。3399点，这个尾音暗含“长长久久”寓意的挂盘基准价开启了中国金融期货的新起点。

　　在准备了17年之后，期指上市首日却成为个人投资者的做空“游乐场”，手持50万元以上资金的投资者似乎达成一致观点——做空近月合约，给予远月合约更多溢价。

　　“现在的交易大有‘试验田’的意味，只有‘大象’入场后，才是完整的市场。”更多分析师持此观点。在专家看来，股指期货丰富了金融产品类型，对满足多样化需求有积极作用，但必须要等到监管更完善、A股指数更稳定时，大量机构投资者才能入场。

　　一切才刚刚开始。

　　交易首日——期指“尽投机”

　　上市首日，股指期货(以下简称“期指”)赢得“开门红”。首批上市的四只合约全线收涨，首日成交量达到58457手，成交额达到605.38亿元。以20%的保证金率计算，期指开盘首日“动用”资金约120亿元。

　　其中，近月合约受到了明显的追捧，远月合约交投较少。主力合约IF1005交投最为活跃，占到总成交额的83.8%，更创出了近5万张的成交记录，且每一分钟都有成交。

　　期指上市首日出现超预期的活跃度和流动性，让市场对这一品种的未来前景充满期待。而期指首日高开低走的走势，让更多投资者首次尝到卖空赚钱的滋味。

　　值得注意的是，虽然期指全天共成交58457手，但持仓仅3590手。这说明当日平均每手持仓在期指市场上跑了16个来回，短线痕迹很明显。

　　数据显示，IF1005合约上周五当天共成交48988手，但持仓量仅有2702手，只占其成交量的5.52%，类似的数据在国外市场约为30%。这也显示了期指开始之初投机性浓厚。

　　分析师认为，期指首日开盘比较高，后面的下跌就是在纠错。“参与投机的资金多，做期现套利的少；成交量比较大，持仓量不多，这跟投资者结构有关，大部分投资者都是个体，机构客户很少，而且投资者中能够对证券和期货同时有研究的人也不多。”某私募人士表示。

　　也有投资者认为，首日交易的炒作气氛比较浓，很多都是做短线，持仓量少，说明大家都是在学习、在尝试。

　　投机氛围浓的特点也使得期货市场的价格发现功能没有体现出来。业内人士称，真正需要套期保值的机构投资人，像基金、券商以及QFII等都还在市场之外。所以目前还是以投机机会为主，像股票、期货市场一样做价差交易。在浙江中大期货北京营业部总经理甘为萍看来，投机过多会影响期指发挥其“证券市场减震器”的作用。

　　读者体验——期指应和股指保持高度一致

　　为了尽早进行期指交易，商报读者小王早早开立了期指账户，小王做期货时间久远，经验也比较丰富，用小王的话说，期指交易第一天，将有特别容易赚到的钱，这种赚法，在黄金期货上市首日也曾经出现过。

　　先回顾一下黄金期货上市时看似正常的异常表现。黄金期货上市第一天，几乎全部合约均以涨停开盘，这种走势与黄金期货模拟交易相同，缺乏经验的投资者没感到有什么异常，大家仍然疯狂买入，以期后面第二、第三个涨停板。小王表示，把期货上市当成新股上市炒作，本身就是一种超级错误，而模拟交易的误导，更加让普通投资者深陷其中。

　　黄金期货有一个和其他商品期货不太一样的地方，那就是黄金的运费超低，而且交割成本也很少，几乎全世界黄金都是相同价格交易，上海黄金期货莫名其妙贵了一个涨停板，自然给有经验的投资者带来了一场盛宴。小王表示，自己在黄金期货上市首日疯狂做空，先是满仓开空，然后是只要资金能够再开一手就继续用浮盈开仓(保证金交易随着盈利增加会同时增加可用资金)。最后当黄金与国际金价持平的时候，小王已经赚得盆满钵满。

　　现在轮到期指，期指仿真交易中，远月升水异常的高，同时大多数投资者都对股市后市看涨，故期指开盘后同样也出现了远月升水的状况，小王再次在3630点附近大面积开空IF1012合约，目前持有至首日收盘已经有了不少的浮盈。小王表示，自己持有的空单还会继续加码，直到其价格与股指现货接近。

　　小王举例，目前道·琼斯最新指数为11018.66点，而其期指6月合约价格为10984点，9月合约价格为10920点，远月合约还出现了一定程度的贴水，这才是期指的标准状态，现在的大幅度升水，早晚会被打平。

　　其中原因，小王介绍，期指和其他商品期货有着本质的不同，股票本身不需要存储成本，也没有腐败变质的可能，也不可能出现交割前的大规模逼仓。同时所有的投资者都能够参与交割，故也不会出现进入交割月前个人投资者集中平仓产生的异动。所以说，从理论上讲期指应该是零升水零贴水的，期指应该和股指保持高度一致。

　　对于未来股指的表现，小王也有独到见解：“虽然说长期看股指仍然向好，但你必须要相信市场上有一只无形的手，当期指需要让空单获利的时候，市场一定会适时配合一下，至于股指短线走低的原因，或许是房地产措施，或许是加息，再或者是其他什么。这些并不重要，重要的是，当股指需要走低的时候，它就一定能够走低。”

　　期指保持“长久”的三大对策

　　对策一 散户需抱“富贵稳中求”的心态

　　“虽然之前已经学习了很久，但是交易首日的感觉还是很紧张，一切都是新鲜的。”一位股民在参与期指首日之后这样表示。

　　自从期指获批以来，中国金融期货交易所有关负责人、专家学者等多次公开警示，“期指有风险、入市需谨慎”。但抱着“富贵险中求”心态的投机者仍然不在少数。

　　中国金融期货交易所总经理朱玉辰透露，从客户数量上看，首日赚钱的人多于输钱，主要是做空的赚钱。不过，作为一个零和游戏，有赚的就肯定有赔的，上市当天做多的投资者只能眼睁睁看着自己账户上的资金被划走。

　　“做股票如同喝红酒，买国债似喝啤酒，储蓄是喝矿泉水，而做期货则是喝白酒。期货市场风险很大，可以每天诞生亿万富翁，也可以每天消灭亿万富翁。”朱玉辰表示。

　　邦和财富研究所所长韩志国表示算了这样一笔账，如果按照4月16日交易当天最高最低点来算，把保证金结合在一起，5月份合约做对的最多能挣15%，做错的最多赔15%，6月份合约最多的赚14.8%，做错的最多赔14.8%，9月份合约最多的赚22.26%，做错的最多赔22.26%，12月份合约最多的赚18.3%，做错的最多赔18.3%。

　　无论是谁都不能保证自己的眼光百分之百正确。因此，专家表示，业余期货投资者“一夜暴富”的冲动不可取，投资期指还是要“冷静、冷静、再冷静”，不要成为孤注一掷的赌徒。

　　对策二 急需机构“大象”快进场

　　“先放进市场的投资者有个共同的特点，就是此前均具备期货市场投资的专业经验。的确现在的市场略显单一，但如果把公募基金、私募基金和银行之类的机构放进来，他们之前也没有太多的经验，进场之后会蒙受损失。”对于“大象”的缺席，北京大学证券研究所所长吕随启表示。

　　不过，在私募基金看来，没能入场绝对不是投资能力问题，而是机会问题。根据私募排排网的调查结果，有65%的私募基金表示，只要政策允许，将快速参与到期指中来。另外，有42%左右的私募基金计划参与期指资金比例为10%-20%，剩余58%的私募基金计划参与期指资金比例为10%以下。

　　事实上，在期指首日，不少私募基金经理已经以个人为单位参与了一把期指交易。深圳市金中和投资管理有限公司CEO曾军表示，他们已经尝试性地参与了一下，做了一两把套利交易，其他时间都是在观望。虽然目前信托证券账户尚未开放参与期指的交易权限，但是曾军认为，信托公司在3-6个月内应该会开放权限。

　　深圳市德信时代资产管理公司也尝试性地参与了一下。该公司总经理徐海鹰称，“我主要做投机，尝试性地做了一下，还是赚到一些”。

　　有业内人士表示，目前市场上尚没有沪深300指数的ETF基金，如果想进行套利交易，必须要有计划地买入300只成分股，这一过程不仅要有雄厚的资金支持，同时也需要有专业的交易系统，这两点都不是普通投资者和普通法人能够具备的。该人士还表示：“如果想让期指的走势和股指保持一致，必须要有专业的套保交易者入场，很明显，公募基金、券商等大象机构将是最佳的选择。强有力的套保投资者出现，不仅可以平抑期指价格，还能够给市场提供足够的流动性，没有套保投资者的市场，将注定是一个投机的市场。”

　　对策三 券商、期货公司应各尽其责

　　期指上市是中国期货市场发展的里程碑，既标志着中国期货市场发展新纪元的开始，也标志着中国期货公司站在发展新阶段的新起点上。因此，有业内人士称，中国的期货公司从此进入了黄金十年。

　　但期货公司作为期货市场的重要主体，在迎来历史机遇的同时，也应该为期指未来发展保驾护航。

　　北京证监局副局长孙才仁表示，期货公司要严格执行证监会、北京证监局及中金所的各项制度要求，制定落实细则，确保制度贯彻执行到位、落实到人；近期各期货公司要进入临战状态，高管人员要高度重视，全员到位，紧盯风险。同时，各期货公司要高度重视投诉问题，上市启动期间，总经理要第一时间处理投诉，尽量化解风险，并及时将相关信息反馈证监局。

　　此外，期货公司在开户、投资者教育方面也要承担应有的责任。银河期货总经理姚广认为，期货公司作为市场的一线机构将直接面临着广大投资者，严把投资者入市关口将是工作的重中之重。另外，广泛深入地开展投资者教育工作，是加强市场基础性制度建设和落实保护投资者合法权益的重要内容，也是规范、平稳、发展期货市场的有效措施之一。

　　某期货公司总经理表示，在制定具体保证金标准之前，公司对期指市场的波动风险进行了测算。作为期指标的物的沪深300指数日波动幅度通常都在5%以下，自有统计以来，日内涨跌幅超过7%的交易日很少。但为了防范期指上市初期出现异常波动，公司仍决定将近月与远月合约的保证金比例分别设为20%与25%，以求最大程度地覆盖风险。

　　作为证券公司，将成为投资者教育的最重要阵地。一位期货公司工作人员表示：“期货公司的客户，大多已经具备较强的风险意识，能够主动进行风险防范，但是来自于证券公司的股票投资者，并没有经历过保证金交易的洗礼，往往喜好满仓操作，他们的风险相对更高。如果证券公司能够及时对他们做出风险提示，将有助于期指的长长久久。”

　　根据当前的政策规定，没有期货交易经验的投资者，要么通过券商IB制度开设期指账户，要么需要证券公司打印对账单证明其股票交易经验。业内人士表示，在这两个环节上，证券公司完全有能力对股票投资者提示期指的风险，并根据其以往的交易习惯初步判断其是否适合交易期指，这也是对投资者负责的一个重要环节。

　　一位期货公司风险控制部门员工表示：“在期货市场上，新投资者的生存期一般都不超过一年，经过一年的交易，90%的客户都会离开市场，到第二年交易结束，能生存下来的客户不超过5%，能做满三年的投资者更是少之又少，但是这些情况，很多仅仅做过股票的投资者都不清楚，他们需要太多的风险教育。”