在论及人民币该不该升值的问题上，热钱是一个绕不开的话题。一般观点认为，目前流进中国的热钱，大多就是赌的人民币升值。

　　按这个道理，只要人民币汇率能够稳住，热钱就应该相应地少了些许冲动。汇率堤坝真能阻止热钱吗？不见得。

　　“人民币升值，是会吸引一部分热钱流进来；但汇率按兵不动，热钱只会进来的更多。因为升值的预期更具吸引力。”农业银行高级经济师、外汇专家何志成在接受本报记者采访时表示。

　　热钱汹涌过千亿

　　根据央行公布的数据，2009年全年新增外汇储备4531亿美元，外汇储备余额近2.4万亿美元，同比增长23.28%；商务部的数据则显示：2009年全年实际利用外资(FDI)900.3亿美元，同比下降2.6%；而海关总署此前发布的数据表明，2009年我国贸易顺差1960.7亿美元，同比下降逾三成。

　　按照外汇储备减FDI和贸易顺差，大体即为流入的热钱概念，2009年涌入中国的热钱达到千亿美元之巨。

　　在目前中国内部环境好于外部环境的情况下，热钱的流入是无法避免的。上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊认为，按历史规律，热钱的实际流入量往往还会超过外储中无法解释的资金量。

　　热钱的放量显然引起了货币主管部门的高度重视。去年11月11日，央行发布的《第三季度货币政策报告》在表述人民币汇率时，没有重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”等字眼，改而称将“结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制”。

　　今年两会期间，央行副行长、国家外汇管理局局长易纲在接受媒体采访谈到资金流向时表示，我国跨境资金的流动大部分是合法合规的，是合理的，是在国际收支平衡表中可以解释的。当然，也不排除部分违法套利的资金混入。

　　仔细琢磨一下易纲表态后面的“当然”，正是官方对上述几组数据“迷宫”的担忧。

　　并非汇率惹的祸

　　热钱就是赌人民币升值吗？有这个因素，但不完全是。

　　2009年，中国政府在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定基调下，相比2005年8月汇改之后的人民币对美元逐步升值，全年人民币兑美元汇率基本上就是死盯，但是2009年热钱涌入的速度比起往年有过之而无不及。

　　如果要说到人民币的实际有效汇率，人民币在2009年的表现就更应该让热钱“失望”了。国际清算银行公布的数据显示，2009年全年人民币实际有效汇率贬值达6.1%。

　　更有意思的场景发生在去年12月份。数据显示，去年12月份新增外汇储备104亿美元，比起当月贸易顺差184亿美元与FDI121亿美元的总和则少了201亿美元之多。专家表示，从直接意义上看，这意味着当月整个国际收支项目下存在资金外流的问题。

　　人民币兑美元汇率没有根本性变化，人民币的实际有效汇率在8月之后实际甚至开始处于上升通道，但国际热钱的流向“莫名其妙”地发生了变化。由此说明，拿人民币汇率的高低来说热钱的事，是站不住脚的。

　　在离岸市场，截至记者截稿，3月17日境外1年期美元对人民币无本金交割远期(NDF)报6.6659/6.6689元，海外资金对人民币升值的预期有所减弱。纵然如此，热钱的步伐并没有因此降低。

　　来自新兴市场投资基金研究公司(EPFR)的统计显示，截至3月3日的一周中，其跟踪的各类新兴市场股票基金净流入2.4亿美元，为连续第三周出现资金净流入。今年迄今，这类基金已累计净流入22亿美元。亚洲除日本外的新兴市场吸引资金尤为明显。

　　其实，热钱与资产泡沫关联更甚。从亚洲金融危机情况看来，在亚洲金融危机时候很多国家汇率没有变，比如说泰国的汇率就是不变的，但是照样可以把热钱吸引进来，为什么出现这个情况？因为这些国家当时都存在资产泡沫，或是房地产泡沫或是股市泡沫。

　　防热钱要靠市场机制

　　看来，现在人民币升不升值，中国对热钱的吸引力在一段时期内都将持续存在。市场人士指出，由于近年来中国经济的高速成长以及资产价格的攀升，各种形式的外资一直追逐着进入中国市场。

　　3月初，国家外管局局长易纲撰文称，展望2010年，我国外汇净流入压力有可能加大，促进国际收支平衡的任务依然较重。事实上，热钱就包含在易纲所说的外汇净流入之中。

　　据悉，日前国家外汇管理局已召开会议布阵2010年资本项目管理，外管局副局长李超特别提到将“提高对异常资金流动的精准打击能力”。此前，官方曾预测今年资本项下资金流入量还将扩大，热钱涌入冲动也将加剧。

　　管住人民币汇率不动，并不是防范热钱的好办法。日前易纲在谈到防范“热钱”冲击风险时也已经表示，要真正治理好热钱，实际上还得发挥市场机制，一是要调结构，二是要完善市场机制，让市场发挥更多的配置资源的作用。

　　业内人士表示，发挥市场调节的作用，就是发挥利率、税率的调节作用，减少对行政手段的过度依赖。价格调节可以改善国家宏观调控，有利于维护宏观经济稳定，并且有利于培育市场的风险意识，防止价格过于僵化导致单边预期、单边投机行为。

　　上述人士认为，考虑在适当时候引入短期外债无息准备金制度，通过资金成本调节手段，抑制热钱借道短期外债流入。

　　对于热钱问题，银监会首席顾问沈联涛则建议征收外汇交易税，即国际上通称的托宾税。实行托宾税后，可供套利的利差将明显加大。上世纪90年代，南美国家智利，为应对不断涌入的投机资金，曾启动过托宾税，效果显著。