2009年8月，在浦发银行再融资之后，招行宣布以配股方式再融资补充资本金；紧接着，宁波银行、兴业银行、南京银行相继宣布再融资计划。与此同时，市场关于大行巨额再融资的传说纷纭。从此，“再融资”犹如巨大的阴霾沉重地压在银行股的头上。

　　银行再融资负面影响基本消化

　　我们认为，银行再融资带来的资金压力有限，其负面作用被夸大了。根据我们的分析，2010年银行再融资总规模预计为2170亿元，但其中A股再融资规模只有1530亿元。如果再考虑银行大股东参与所带来的资金缓解作用，其对A股的资金压力更小。

　　除了已公告再融资方案外，银行股权再融资需求已经很小。假设核心资本充足率要求分别为7%，2010年上市银行核心资本缺口仅为91亿元。假设大型银行核心资本充足率标准为8%，中小行核心资本充足率标准为7%，则2010年上市银行贷款增长的最大潜力为9.8万亿元，对应全行业贷款增长的最大潜力为17.8万亿元。可见，资本充足率监管标准提高对2010年银行业信贷增长无明显制约。

　　金融危机引发银行业资本监管标准提高，加上2009年国内贷款高速增长后导致资本充足率明显下降，这两方面的合力推动了本轮银行再融资高峰，这种情况是特殊的临时的。根据我们的分析，本轮银行再融资一般可保其3年内资本充足无忧，因此银行再融资的频度不会过于频繁。

　　我们认为银行再融资对其EPS的摊薄效应有限。根据我们的分析，银行再融资对其EPS 增长的摊薄效应为3%至4%，同时银行再融资后，其PB会更低，估值优势更凸出。

　　总之，随着大行再融资方案的逐渐明晰，我们认为，银行再融资的负面影响基本消化，压在银行股头上的黑云也将逐步消散。加上融资融券与股指期货的临近，我们认为，银行股有望逐步走出低迷，步入上升通道。

　　二级市场实际资金压力小

　　若银行已公布再融资方案全部实施，则2010年银行几无核心资本缺口。假设2010年底之前，招行、兴业、深发展、南京、宁波银行等完成已公布的约600亿再融资，交行完成420亿再融资，中行400亿可转债全部转股，在此基础上我们来测算上市银行面临的核心资本缺口。

　　结果表明，当核心资本充足率要求分别为7%、8%和9%时，2010年上市银行核心资本缺口分别为91亿元、298亿元和780亿元。目前监管层要求银行的核心资本充足率达到7%，才可发行次级债补充附属资本。按此监管要求，2010年银行核心资本缺口仅为91亿元，完成既定的贷款增长几乎没有什么约束。

　　结合对前面对核心资本缺口的测算，并考虑部分银行建立一定的资本缓冲，我们预计，包含已公告的中小银行合计600亿元、中行和交行合计820亿元再融资在内，2010年银行业可能进行的再融资规模约为2170亿元，其中在A股市场筹资规模1530亿元。

　　我们认为，2010年，除已公布的银行再融资外，仅华夏银行、浦发银行再融资较为迫切。

　　由于大型银行的国有大股东比例较高，若其为保证股权比例不被明显稀释而采取一定的方式参与再融资，则大型银行再融资对二级市场资金面的冲击将得到进一步缓解。从2006-2009年汇金和财政部累计获得的分红来看，大股东有能力参与大型银行的再融资，从而减轻二级市场压力。

　　以交行420亿再融资为例，由于其股权结构相对分散，大股东有望参与配股并保持原股权结构的稳定。若财政部按比例(26.5%)出资111亿元，A股其他投资者只须承受137亿元；若财政部按20%比例参与，即出资84亿元，A股其他投资者只须承受158 亿元；若再考虑汇丰等大股东的参与，二级市场实际资金压力更小。

　　银行股依然具有估值

　　再融资对银行 EPS具有一定的摊薄效应，基于我们对配股增发价格的假设来看，多数银行EPS的摊薄幅度在13%左右。但由于其后3年左右不必再融资，故银行再融资摊薄效应对EPS年复合增长率影响仅4%。

　　从PE、PB估值的角度看，银行股摊薄后的PE略有上升，但PB更低，综合看银行股仍然具有估值优势。

　　个股选择上，投资者应注重成长性和金融创新两条选股思路，成长性方向我们重点推荐深发展、南京、兴业3家银行；金融创新方向我们重点推荐招行、民生、交行、浦发、工行等5家沪深300权重股。(伍永刚 王丽雯)