受食品价格平稳及基数较高的影响，1月居民消费价格指数较上年同期增长1.5%，连续第三个月保持温和增长，继续为经济的稳定发展奠定基础。预计全年的CPI同比数据将表现比较平稳，CPI同比超过3%的概率不大；受大宗商品价格上涨的滞后影响，1月工业品出厂价格同比上涨4.3%，连续第二个月上涨。

　　1月居民消费价格指数同比增幅回落，通胀压力暂舒缓，市场预测，因此央行的进一步紧缩措施可能延迟出台。

　　1月CPI增幅低于预期暂缓通胀压力

　　国家统计局昨天公布2010年1月份物价指数：1月份，居民消费价格总水平同比上涨1.5%；工业品出厂价格同比上涨4.3%。

　　“价格上涨主要受季节性因素影响，全年变动将平稳(图3)。”上海证券宏观经济分析师胡月晓认为，我国的一般消费品价格水平波动具有的季节性因素。经验地看，即使受到周期性因素的影响，消费品价格也体现了较高的季节性。她认为消费品价格指数波动不太可能突破季节性波动趋势，未来C PI值将保持平稳。2010年经济复苏虽然将延续，但受制于经济体系漫长的“去杠杆”化过程影响，经济运行将表现平稳，对一般消费价格水平产生作用的周期性力量会明显弱于季节性力量。因此，她预计全年的CPI同比数据将表现比较平稳，CPI同比超过3%的概率不大。

　　受到趋势性影响和翘尾因素影响的结果，胡月晓认为未来PPI同比数据仍将继续提高，特别是在2010年的一季度：由于2009年一季度我国经济正处在严厉的去库存化过程中，工业品价格下降较快，故今年的PPI将呈现出较高数据。2009年二季度PPI环比升幅也比较缓慢，故今年二季度PPI同比数据仍有可能继续上升，但升速会下降，只有在进入下半年后，PPI同比才可能企稳。

　　从表现上看，PPI的上升主要是成本推动型的，即大宗商品价格上升的结果。但受中国人民银行将上调银行的存款准备金率的影响，除期糖外，重要大宗商品在1月中旬前后突然转向，自此之后，商品价格就一直疲弱不振。胡月晓表示，前期商品价格的暴涨一方面是流动性推动，另一方面是对中国等新兴亚洲国家经济复苏前景的良好预期。

　　出口增速将决定政策走向

　　中国海关总署2月10日公布1月份的贸易数字显示，1月份中国贸易顺差为141.6亿美元，同比下降近64%，略低于2009年12月184.4亿的贸易顺差(图1)。

　　与去年12月份相比，今年1月份进口和出口同比均继续大幅上行。数字显示，1月中国进出口总值同比增长44.4%。其中，出口同比上升21%；进口同比上升85.5%。

　　“进出口同比涨幅继续显著上行，全部由基数较低所致。”兴业银行首席经济学家鲁政委对记者说。

　　1月份进口额同比增长85.5%，较去年同期翻了将近一倍，其中实际进口量和价格双双上涨。对于这个数据的变化，瑞银证券首席经济学家汪涛称，由于去年同期进口大幅下跌，跌幅达43%，1月份进口的强劲反弹完全在意料之中。然而，86%的增幅仍然超出了市场的预期。

　　“出口增速将决定政策走向。”东方证券宏观分析师冯玉明认为，出口增速的高低，可能决定了未来通胀的严重程度。从宏观的三驾马车来看，出口与投资往往构成“跷跷板”的关系(图4)，其原因就在于中国的内外需经济结构上———内需主要依靠投资，外需则完全依赖出口，如果出口形势较好，为了维持经济总量的平衡，政府往往会对投资调控，否则在投资、出口两大因素双双走好的推动下，经济肯定会走向过热。

　　从2010年形势看，尽管外围经济的走势仍具有不确定性，但出口这一关键性因素仍值得重点关注，一旦出现出口远高出预期或低于预期的特殊情况，则会牵一发而动全身，无论是国内经济的走势、宏观政策的走向、流动性的多寡都将受到连带影响。

　　加息时点或推迟

　　事实上，通货膨胀与经济增长总是如影随形。中国经济去年下半年以来经历了强劲反弹并仍处于上升周期，流动性比较充裕等宏观环境加大了市场对通胀的担忧。

　　央行此前发布的报告指出，从影响物价变动的因素看，国际大宗商品价格上涨、国内货币信贷存量较高、国内需求继续回升和资源性基础产品价格调整等因素，将对今年最终物价水平产生上涨压力。

　　值得一提的是，央行昨日发布1月金融统计数据显示，1月份人民币各项贷款增加1.39万亿元，同比少增2243亿元。

　　对此，中共中央党校研究室副主任周天勇认为，2月信贷极有可能会减速，因为2010年全年贷款是8万亿，不可能一直会维持一个月1.5万亿上下的信贷规模(图2)。

　　周天勇还表示，央行会否加息要看2月份的PPI和C PI的涨幅，他强调，这一举措的推出还是慎重为好，因为加息极有可能导致人民币升值，进而对出口造成压力，央行近期的操作可能还是以微调为主，采取控制存款准备金率，公开市场操作，商业票据对冲这一类的办法。

　　与周天勇的观点一致，国泰君安宏观分析师姜超同样认为 “央行很可能还需等待季节性因素在一两个月消退之后，才会采取进一步措施。我们认为，当CPI增幅超过2.25%时，央行才会进一步紧缩，而这很可能是在3月后。”

　　“货币退出和经济复苏共同作用的影响如何，取决与双方之间力量的此消彼长情况。”胡月晓同样认为，从当前的跌势看，显然是货币退出影响占了上风。前日公布的进出口分项数据表明，中国需求前景仍然很不确定，这更加剧市场对经济复苏力量的担忧。西方受主权债务危机的影响，流动性估计仍不会很快退出，但也无法再行扩大。

　　事实上，我国的货币政策主要目标除了经济增长和价格稳定外，当前也被赋予了结构调整的重任。收缩流动性，有助于给经济体系造成自发调整的压力。一般而言，随着时间的推移，货币扩张对真实经济的促进作用会弱化。因此从提高经济增长质量的角度，即使没有通货膨胀，货币也应该逐步退出。

　　不过，汪涛却认为，政府将继续严格控制信贷扩张以避免贷款和投资增长失控，与此同时保证货币政策适度宽松以支持9%以上的G D P增速。月度贷款额度将继续实施，并且她仍然预计二季度开始加息、今年内将会再次上调存款准备金率。(龙金光)