财赤规模雾里看花救助方案踯躅不前

　　编者按 最近，因欧盟一直未能就救助深陷债务困境的希腊提出具体的救助方案，希腊政府也缺乏一套实现削减财政赤字目标的可行方案，加上欧美媒体争相报道希腊利用掉期交易掩盖负债以及英国1月份财政赤字高达43亿英镑，投资者对欧洲债务危机的担心与日俱增，汇市波动加剧：本月欧元汇率一泻千里，2月19日对美元更是一举跌至9个月低点；2月17日英国公布1月份财政赤字数据之后，英镑对美元大跌至9个月最低水平。为了便于读者更加清晰地了解欧洲债务危机的最新进展及影响，本报特推出一组稿件，敬请留意。

　　记者陶冶希腊债务危机爆发已经两月有余，笼罩在欧元区上空的阴云不仅全无消散迹象，反而愈发浓重。乌云盖顶之下，本月欧元汇率一泻千里，上周五对美元更是一举跌至9个月低点。尤其令人担忧的是，来自外汇期货市场的信息显示，越来越多的交易员认为欧元跌势远未终止。

　　欧元区债务危机究竟会如何收场？又将给欧元命运带来怎样影响？中国社科院世经政所国际金融室副主任张明本月22日在接受本报记者采访时表示，欧元区债务危机很有可能会继续扩散，但不足以使欧元区这一统一货币联盟出现坍塌危险。不过对于欧元来说，生存虽无虞，厄运恐难逃。

　　债务危机前景堪忧雷曼悲剧不会重演

　　以12月份希腊主权信用评级遭遇三大评级机构下调为标志，欧元区长期存在的经济发展不平衡和财政状况不平衡等问题通过债务危机这种极端的形式完全暴露在世人面前。到目前为止，除希腊外，西班牙、葡萄牙、意大利及爱尔兰四国财政赤字均远远超过欧元区规定的财赤在GDP中占比不超过3%的水平，并因此被戏称为身陷债务危机的“欧猪五国(PIGS)”。

　　如果说此前的希腊问题因其经济规模较小而尚未触碰许多投资者的心理警戒线，此刻危机向更大经济体的蔓延则让更多人感到坐立不安。张明认为，五国因经济体大小各异，对欧元区可能产生影响的量级也各不相同，其中西班牙和意大利可能会成为下一步关注的重点。确切地说，希腊债务危机爆发初期，欧元区受损面积仅为其经济总量的2.5%，而当这一阵营壮大到“欧猪五国”之后，相当于30%的欧元区经济已经身陷债务泥淖。到目前为止，看得见的危机出路仍然没有突破“自救”界限，而希腊等国削减财赤的计划因其险峻而始终无法得到投资者认同。绝大多数分析人士认为，欧元区、欧盟乃至国际货币基金组织(IMF)等最终可能仍然会伸出援手，因为没有人愿意看到雷曼兄弟的悲剧重新上演。

　　张明认为，从欧元区德、法等核心国家的角度来看，如果不出手援助，只有两个结果。第一个结果就是“自救”成功，但毫无疑问希腊等国大力收缩财政的努力对于整个欧元区来说都将是一个痛苦的过程。特别是高度依赖出口的德国，在美国需求迟迟不见复苏的情况下，如果区内需求再遭打压，势必会对其本已艰难的经济复苏构成巨大打击。第二个结果是“自救”失败，希腊政府迫于国内压力无法完成财赤削减目标，甚至可能通过公投退出欧元区，这对于整个欧盟一体化的进程来说将是巨大的倒退。

　　因此，“当整体形势恶化到一定程度时，欧元区乃至欧盟将会伸出援手，避免危机威胁到欧元区统一货币联盟的存在。”张明说。不过，他认为德、法乃至欧元区和欧盟可能还要观望一段时间，因为一旦对希腊施以援手，则难免也要为另外“欧猪四国”的债务问题埋单。

　　三渠道拖累欧元跌势尚未到尽头

　　进入今年以来，伴随危机的蔓延，去年后三个季度始终走势强于美元的欧元终于告别坚挺。两个月不到的时间里，欧元对所有主要货币全线下跌，累计跌幅超过10%。其上周五对美元更是惊天跳水，创下1欧元兑1.3444美元的9个月低点。全球各主要外汇交易机构正以空前的悲观情绪看跌欧元。巴克莱银行全球首席外汇分析师戴维·吴将其对欧元的12个月预期从本月12日的1.45美元下调至1.4美元；全球第二大外汇交易机构瑞银分析员杰弗里·余认为欧元可能会试探1.30美元位置；研究机构GaryShilling公司总裁加里·希令则认为欧元兑美元可能会低至1∶1的比例，打破其自2002年以来一直高于美元的纪录，理由是希腊只是站在了最前面的位置，在它身后还有更多的国家和更多的麻烦。

　　对于外汇市场弥漫的悲观情绪，张明认为主要有三方面原因。首先，本次债务危机暴露出货币一体化模式的固有顽疾，即处于同一经济体中的核心国家与外围国家经济结构不同，却需要统一的货币政策。这样，后者就无法通过货币贬值来提振经济渡过难关，财政政策又需受区内《稳定与增长公约》限制。在这种情况下，当外围与核心国家经济走势不一致时，统一的货币政策就需要以牺牲外围经济体为代价。当欧元区应对不对称冲击的能力遭到质疑时，投资者本能的反应当然就是看跌欧元。

　　其次，要弥补赤字，未来欧洲各国势必会通过发债来度过危机，从而推高债券风险溢价。在此背景下，欧央行在加息问题上难免投鼠忌器，担心加息会进一步推高风险溢价，进而推高发债成本。另外分析人士预计，由于欧元区内许多国家将收紧财政政策，这将带来未来几个月的通缩压力，使得欧央行至少在第四季度以前不会加息。彭博社调查的经济学家预测中值显示，美联储在今年底以前可能会加息至0.75%，而欧央行可能会加息25个基点至1.25%，从而将利差缩窄至0.5个百分点，而到2011年中期，这个利差可能会缩窄为零。欧央行在退出策略上的束手束脚与美国已经悄然开始的退出准备两相对比，无疑加大了欧元对美元的贬值预期。

　　最后，欧元区实体经济仍然疲弱，无力支撑欧元。据欧元区12日公布的最新数据，欧元区经济去年第四季度增长0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美国经济上一季度则劲升5.7%。此外，美国总统奥巴马近期抛出欲以出口提振经济的策略，这对于欧元区第一大国德国来说也是不利消息。实体经济增长乏力成为欧元走低预期的又一个关键要素。

　　中国宜谨慎资产配置准备好应对贸易摩擦

　　面对外汇市场的风云变幻以及各国经济的不明走势，中国在外汇资产配置乃至出口贸易方面都将面临挑战。张明认为，欧元走低对于正在积极寻求外汇储备多元化的中国来说无疑是一大坏消息。欧元资产一向被认为是美元资产以外风险相对较低的外汇储备品种，如今欧元形势急速恶化，而石油、黄金又存在种种不确定性，中国必须慎重考虑何时乃至如何推进外储多元化的进程。

　　此外，欧元区债务危机在打压欧元的同时，也不可避免地阻碍欧元区经济复苏。在奥巴马打出“出口牌”的同时，国际贸易的争夺毫无疑问将更加激烈，贸易摩擦不可避免。在这种情形下，中国需要做好心理准备，更要下真功夫进行结构调整，尽最大努力降低外部冲击对国内经济的影响。(陶冶)