自从4月16日上市以来，股指期货已经走过了一个月的历程。从各方面的资料了解到，市场首月运行零爆仓率，甚至很少有需要追加保证金的情况。股指期货整体运行平稳，实现“高标准、稳起步”的预定目标。回顾这一个月市场主要呈现出流动性好、期现走势基本吻合、短线投机主导和日内交易机会多等特点。

　　成交活跃，流动性佳

　　据中金所公布数据统计，截至14日，沪深300股指期货合约在20个交易日内累计成交344万余手，除首日成交5.8万手左右，其余交易日均超过10万手，日均成交量达到17.2万手，5月12日成交量更是达到31.5万手的天量。

　　除了成交量显著放大以外，各大期货公司股指期货的同步开户工作也如火如荼，最新的全国期指开户数已达2.2万左右，整体呈现激增态势，表明投资者参与期指的热情高涨。根据已开户的交易情况，投资者的参与度也较高，日均交易户数约占五成以上，主力合约日均每户成交量基本维持在8手以上。从规模和市场活跃性看，我国股指期货市场发展迅速，几乎用一个月时间走过了其他海外市场几个月甚至半年的时间。

　　期股联动显现

　　自4月19日、5月6日、5月11日的暴跌，到近几日的反弹后振荡，乃至盘中的走势，我们不难发现，期货与现货存在较强的联动性，其走势基本上吻合。以4月16日收盘价格计算，本轮下跌沪深300指数下挫了14.5%，而期指主力合约跌幅达到16.2%，股指期货的走势基本是跟着现货走，没有出现独立行情。

　　然而，在我们看来，股指期货并不是A股市场下跌的原因，期指上市后A股大跌实属巧合。首先，空前严厉的房贷新政、通胀压力引发对加息“靴子”落地的担忧，以及欧债危机导致外围市场疲弱，才是这一轮下跌的主导因素。其次，从资金量来看，虽然市场每日成交金额超千亿，但截至上周末，结算后持仓占用资金约35亿，对于A股市场近15万亿的流通市值影响颇微。准确地说，股指期货更像是沪深300现货的影子市场。期指合约跟随现货指数下跌，更多的反映了市场上看空的情绪和预期。上周中盘间一度跌过现货，则把这种表现渲染到极致。

　　短线交易性机会

　　伴随着大盘一路单边下跌，期指的成交量、持仓量呈现放大的态势，充足的流动性为投机交易提供了足够的空间。仅以5月份为例，10个交易日中，日内波动幅度超过50个点就有8个。期指上下震荡的“霹雳走势”，对于有经验的期货交易者来说，短线交易性机会俯拾皆是。如果用布林线技术指标来分析，当价格接近布林线的上轨、下轨或中轨线附近时都可能会出现交易性机会。

　　我们也可以从持仓量与成交量背离来判断当前市场的特点，持仓量在国外称为“Open Interest”，其实叫“持仓兴趣”更准确些，它反映了大资金的动向，体现市场参与者对一个品种的兴趣。海外成熟市场的股指期货持仓量与成交量比例基本持平或者不到1:1，而沪深300主力合约的这个比值却不到1:20。此外一个现象是，5月份几乎每天都是上午持仓量明显上升，但到下午2点30左右持仓量就显著下降。说明期指交易者大部分对于持仓过夜兴趣并不大，以日内短线操作为主。另据统计，5月合约当日基差和沪深300指数的振幅的相关系数将近0.75。当基差扩大或缩小到一定程度，短期交易性机会将显现。

　　纵观股指期货上市后，整月行情一路下挫和日内大幅震荡，让坚守做多的投资者“头破血流”，公募基金尤其是股票型基金成为的“重灾区”，买入持有思维模式正受到强力冲击。在日内波动较大的市场中，低吸高抛的超短线技术将大行其道，成为战胜市场的法宝。 上海中大经济研究院 宣伟瑜