二重重装首日开盘跌破发行价、中国西电和招商证券等大盘股接连破发，加上近期大盘节节下挫，让不少投资者感觉到“熊市”即将来临的寒意。

　　其实，站在A股新股发行体制改革的角度理性考虑，将破发当作熊市征兆的历史经验应当成为过去时。发行定价市场化的背景下，高市盈率发行才是近期新股接连破发的主因，大盘下挫只是加速了这一进程。可以预计，未来破发如果频频出现必将倒逼新股定价趋于合理。

　　回顾我国新股发行的历史，由于长期受制于“窗口指导”等各项干预，一级市场定价较低成为惯例，一度甚至有新股发行市盈率不上30倍之说。长期脱离二级市场的新股定价给打新投资者带来了丰厚的利润，成就了“新股不败”的神话。在此背景下，新股破发常被视作熊市来临的征兆。

　　但分析“破发=熊市”的历史经验不难发现，这一逻辑是建立在发行市盈率受控，低价发行的基础上的，而眼下新股频频破发出现在高市盈率发行盛行之际，能否再将破发当作熊市征兆值得质疑。

　　首先，破发股票发行市盈率明显偏高。IPO重启后，刚刚脱离“窗口指导”的首发市盈率逐步攀升，首只破发的招商证券发行市盈率超过56倍，而同期的券商龙头股中信证券的市盈率却不足30倍；首日破发的中国西电动态市盈率超过40倍，主要竞争对手特变电工仅为22倍。当两只质地相似、价格悬殊的股票同现二级市场时，价差拉低乃大势所趋。

　　同时，在成熟市场下，新股价格高低必然与市场更为紧密相连。股市上行期新股在其带动下走高，市场下降过程中新股也会逐步走低，这是发行价格与股市合理的动态适应过程。打新赚钱、亏钱均应是正常状态，不正常的是让“新股不败”成为神话。因此，在近期股市走势低迷之际，出现破发难以避免。

　　此外，在新股发行体制改革初期，监管层就曾预料到了破发情况的出现并预警。可以说，近期的破发是新股发行体制改革后市场规律运行的必然。在取消“窗口指导”后，发行方、承销方在利益驱动下必然会抬高发行价格，但当这一价格过于偏离二级市场、新股发行节奏加快、打新收益空间被极度压缩之际，首发市盈率也就在一定程度上达到了“天花板”。

　　未来，参照海外成熟市场的经验，A股新股破发也将不再罕见。当我国资本市场市场化进程进一步推进之际，市场的力量有望在将来让新股破发成为常态。此时的投资者应顺应市场的变化，丢弃“新股不败”和“破发=熊市”的惯性思维。

　　因此，综合看待目前出现的破发状况，与其将之理解为“熊来了”，不如看作新股发行体制改革后首发市盈率登顶回落的拐点。而从大趋势来看，破发潮的出现也将倒逼一级市场定价，前一段时间动辄数十倍甚至上百倍发行的状况将难以出现，发行市盈率回归理性乃大势所趋。( 蔡宗琦 )