有人戏言，“3000点，割肉的人和抄底的人擦肩而过，谁看谁都是笨蛋。”这句话形象地道出了当前A股市场的分歧：一方面，紧缩周期提前到来，引发投资者关于经济或将二次探底的担忧，从而看空市场；另一方面，无论从横向、纵向还是与无风险利率比较看，A股目前的整体估值都处于合理位置，深幅下跌空间不大。那么，谁才是那个更聪明的投资者呢？

　　方向不明 基金减仓观望

　　去年四季度还嚷嚷着布局以待结构性牛市的基金经理们，在近期的大跌面前改变了想法。

　　一位基金经理表示，出于对政策进一步收紧的担忧，上周就开始小幅减仓，近期则进一步加大了减仓力度。据他了解，许多同行也作出了相同的举动。“1月份的很多政策举动超出了大家的预期，紧缩政策力度是否会进一步加大成为大家最担忧的问题。这个问题得不到答案，大家都会选择谨慎观望。”该基金经理说。

　　风向标变了

　　在骤然而来的大跌之前，许多基金虽然隐约感觉到了风险将至，但市场频繁热点转换带来的巨大诱惑，还是让他们在短线操作上乐此不疲。不过，当风险成为现实，这些基金经理们迅速选择了撤退。

　　上海某基金公司投资总监表示，去年的反弹主要得力于政策刺激力度大于预期，同样，今年如果A股出现大规模调整，其根子上的原因也会是政策收紧力度大于预期。他指出，尽管经济复苏的格局没有改变，股市上行依然有基本面的支撑，但过多的个股涨幅其实已经透支了自身的业绩，这使得市场自身已经存在一定的调整要求，1月份政策的超预期则导致调整幅度更大。“由于政策具体意图还很难判断，我们只能观望，机会会有，但很难把握。”该投资总监说。

　　上投摩根指出，股指期货获批、存款准备金率提高等政策密集出台，货币发行速度高位回落、信贷规模窗口指导都是市场的敏感话题，市场或在经济数据与调控政策出台的博弈中继续寻找机会。信诚中小盘基金经理闾志刚则表示，市场短期或有反弹要求，但反弹力度不会很大，市场将维持震荡格局，等待局势明朗再选择方向。对于市场关注的3000点关口，闾志刚表示，3000点仅有心理上的一点意义，跌破也不能说明什么。

　　后市看业绩

　　对于调整后的投资机会，多位基金经理在接受记者采访时都表示，市场未来可能呈反复震荡走势，趋势性投资机会很难把握，而深挖个股将成为共同选择。而自下而上的投资策略中，个股的业绩成为投资重要指标。

　　某专户投资总监告诉记者，随着经济复苏的进一步明晰，部分行业和一些强势上市公司的业绩有可能出现超预期增长，即便市场出现震荡甚至是向下调整，这些个股和板块仍然存在超额收益的机会。“其实你可以看到，在上一轮长达四五年的熊市里，每年都会涌现出许多强势股，涨幅也很惊人，这就需要大家去进一步挖掘。如果对公司研究足够深入的话，就有可能提前看到公司潜在的业绩表现。”该总监说。

　　闾志刚则表示，依然看好一些基本面良好，并且具有估值优势的企业。从长期来说将投资于消费行业和持续成长的公司，以及新兴行业中的领先企业或优势企业；而周期类公司中，可以选择投资于那些存在产能约束的行业和公司。针对短期大幅调整的中小盘股，闾志刚认为投资中小盘问题不大，因为中国的经济增长还在持续，结构转型的过程也会逐渐开始，这会为中小企业提供成长型的机遇。

　　高估值成为A股下跌“加速器”

　　出于对流动性收缩的担忧，A股市场近期持续震荡回调。1月20日以来，上证指数跌幅达8.02%。在此期间，估值高低成为了影响个股走势的重要因素，跌幅前100只股票平均市盈率高达82.86倍，而最为抗跌的100只股票的平均市盈率只有15.97倍。

　　高市盈率板块领跌风格指数

　　继央行上调存款准备金率之后，近期关于控制贷款规模的消息不胫而走。一时间，在流动性担忧的冲击下，沪深股指接连下挫。1月20日以来，上证指数就有两个交易日的单日跌幅超过2%，期间跌幅达8.02%。

　　根据申万风格指数统计，1月20日以来高市盈率指数跌幅达11.89%，中市盈率指数下跌10.15%，而低市盈率指数仅下跌9.82%，由此可见，虽然A股市场普跌，但是估值高低与下跌幅度有很强的关联性。

　　此外，从市值情况来看，小盘指数1月20日以来跌幅达11.38%，中盘指数跌幅为11.22%，而大盘指数跌幅只有6.87%。作为估值水平较低的大盘蓝筹股，在市场回调过程中明显抗跌。

　　市场人士表示，2009年受益于宽松的货币政策，A股市场出现了大幅的回升，尤其是中小盘股涨幅巨大，由此也造成了很多股票市盈率水平居高不下。2010年初，投资者期盼能够出现大盘蓝筹股领涨的风格转换。然而风格转换未成现实，一场风暴却不期而至，高市盈率的股票成为了回调幅度较深的重灾区。

　　高市盈率个股领跌

　　在市场回调的过程中，哪些股票跌的最惨呢？通过对跌幅靠前和抗跌性较高的股票进行分析，市盈率高低成了分水岭。

　　1月20日以来跌幅靠前的100只股票，按照1月27日收盘价和2009年三季度业绩×4/3计算，加权平均动态市盈率高达82.86倍。而如果参考1月19日的收盘价，这100只股票当时的平均市盈率在百倍以上。在跌幅较大的股票中，三钢闽电、美都控股等25只股票的期间跌幅超过20%。其中，三钢闽电动态市盈率高达1283.17倍，美都控股市盈率65.48倍。

　　而从抗跌性较好的股票来看，市盈率水平明显较低。统计显示，上涨和跌幅较小的前100只股票加权平均动态市盈率只有15.97倍。其中包括了多只银行股，中国银行、深发展近6日只下跌了1.44%，工商银行的跌幅也仅为3.16%。

　　在股市上涨的过程中，中小盘股票积累较大的涨幅，估值泡沫也日渐明显，随着股市大幅下挫，高估值个股的高风险正逐渐显现。

　　大盘股或成为止跌关键

　　今年以来，大盘蓝筹股整体表现不佳，不过，在近期市场的大幅回调过程中，大盘蓝筹股体现出了良好的抗跌性。

　　首先从估值水平来看，按照1月27日收盘价和2009年三季度业绩×4/3计算，上证50指数成分股的加权平均动态市盈率只有19.50倍，估值已经回落至较低的水平。其中银行股的市盈率均在15倍左右，中国石油动态市盈率也只有22.23倍。

　　其次从2009年的业绩来看，在发布业绩预计的14家公司中，9家公司预计增长、2家公司预计扭亏，预喜公司占比79%。此外，2009年三季度净利润实现同比增长的公司多达30家。

　　较低的市盈率水平，让大盘蓝筹股有了很好的投资价值，而随着2009年年报的陆续披露，业绩增长将进一步突出大盘股的估值优势。大盘股能否顺利企稳，将成为A股市场未来走势的关键。( 龙跃 李良 刘兴龙)