10月9日，沪深两市高开高走，沪指全日接连突破2800点、2900点两道关口。盘中行业个股全线飙升，有色金属股涨幅最大。至收盘时，沪指涨4.76%报2911.72点。不过，与大幅飙升的指数相比，两市成交额只有952.43亿元，只是较国庆前一个交易日有所放大而已。

　　“这只是阶段性反弹，我们并没有加仓。市场的分歧很大，还会延续震荡局面。”深圳一位明星基金经理直言，大幅上涨而成交额并没有放量，这说明大家都在等待方向。无论是基金还是私募，都还处于观望或持仓不动的状态。

　　“只是阶段性反弹”

　　“只是反弹吧，并不是持续地上涨。”前述深圳一位明星基金经理判断目前的市场仍处于上下震荡、寻找方向的阶段，很难踩准节奏来做波段。因此，他自9月底以来就一直维持着80%的仓位观望，耐心等待超预期的消息出来刺激市场。

　　这是以基金为代表的主流资金的做法。广州一位基金经理曾经尝试着把握市场的波段机会。但他发现，即便是在3400点坚决减仓20%，再在2700点加仓，对净值的贡献也只有5%左右，考虑到最近大盘总是围绕3000点上下晃动，很难踩准节奏，他干脆也加入持仓观望的行列。

　　而在上海的基金圈亦存在类似的现象。记者接触的好几位基金经理都表示仓位将维持在80%左右，“不会主动加仓或减仓”，最多只是小幅调仓，趁反弹减持有色、钢铁、房地产以及银行等周期性品种，增持一些泛消费概念股，例如，高端白酒、医药、软件、信息、家电等。

　　“我们判断四季度更多是一个结构性的市场，指数围绕3000点的10%上下波动，风格目标是小盘股，行业目标是泛消费品。”上海一位股票型基金经理亦如此判断，目前市场对金融、地产等大盘股有很大的分歧，估计很难有趋势性的机会，能把握的就是一些弱周期品种的交易性机会。

　　公募基金谨慎观望，就连私募基金也持中性看淡的观点。

　　“成交量还是不大，说明大家仍没有信心。”龙腾资产管理公司的董事长吴险峰认为，10月9日的上涨只是阶段性的反弹，它更多是受海外市场比较强势的影响，为此，40%仓位的他们，并没有计划加仓，反而会在反弹阶段减持一点筹码。

　　“市场没有方向，只能把握一些交易型的机会。”上海一位由公募转身的私募总经理亦持类似的看法，他们感觉市场做多的情绪已经受到打压，成交量没有放大，只能是将仓位控制在50%以下，以快进快出的游击战方式来赚取少量的收益。

　　担忧流动性

　　“现在还得继续看，震荡还会继续，只要趋势一出来，大家也就坚决了。”正如前述深圳基金经理所言，等待方向，然后跟着市场方向走，是当前参与市场各类资金的共同心态。不同的是，他们关注的方向各有不同。

　　“核心因素还是信贷，新增信贷规模直接影响股市的资金供给。如果资金充足，利好因素出来就是火上浇油；若是资金紧缺，市场会集中关注利空的消息，那就会是釜底抽薪。”吴险峰认为目前股市的上涨最终还是资金推动。

　　“9月的新增信贷数据估计是3000亿~4000亿元，低于此前市场预期的5000亿元。”10月9日上午，吴险峰从中金公司了解到四大行9月份新增信贷的数据是1100亿元，而以四大行占三分之一的规模来推算，9月新增信贷只有3000亿元多一点。令他更担心的是，10月和11月的信贷数据会更加不乐观。

　　在资金供给方面，有些机构对10月市场的供给压力极为担忧。10月是大小非限售股解禁的高峰期，又是创业板新股批量发行上市，还有大盘股发行以及再融资。虽然新基金发行节奏并未放缓，但供需的资金缺口还是非常明显。

　　根据申银万国的秋季策略报告统计，A股主板待发的公司有40个，拟募集资金404亿元；今年过会等待执行再融资预案的项目达189个，资金需求为4834亿元；已提交的创业板拟上市公司有149个，预计需要募资336亿元。这三者相加的总数达5574亿元。而更让市场担忧的是，截止到9月18日，尚未减持的、非央企持有的股改限售股解禁市值高达24302.1亿元。

　　期待超预期

　　除了流动性方面的担忧，机构亦在密切观察经济复苏的速度。“经济V型反弹的节奏放缓。”已经是圈内的共识，但放缓的幅度有多大，是另外一个需要观察的因素。

　　“政策是否会发生明确的转向，政策将由保增长向调整结构转变，但到目前依然没有明确的说法。”上海一家大型券商的副总经理解释说，2009年以来，经济处于“打针吃药”的刺激状态，而目前的经济仍处于政府刺激政策还没退出、但正在退出的阶段。“只有等经济回到不依赖外力的状态，才能观察经济自然平衡的稳定状态。”

　　对此，市场普遍的看法是，宏观经济再超预期的空间亦有限。申银万国认为，宏观经济超预期增长的因素，可能来自库存回补、出口增长和房地产投资增长三个方面，但这三个因素超预期表现的空间不大。

　　例如，在库存回补方面，他们通过观察库存销售比指标，发现截止到2009年6月，上市制造业企业的库销比(库存和销售的比率)从高位回落，基本恢复到正常水平。这说明制造业领域不存在“二次去库存”的需要，但同时，企业的库存水平也不低，不存在额外回补库存的需要。

　　同样的，机构对出口的复苏进程亦感到担忧。目前，美国零售商已完成“去库存”，但生产商和批发商的去库存还任重道远。申银万国研究员袁宜预计，尽管由于2008 年的出口基数以及2009 年圣诞节效应，中国今年第四季度的出口会有所好转，但是环比的强劲改善还需要时间。而值得注意的是，“日渐升温的贸易保护主义，对出口复苏是一个不利的因素。”

　　“流动性确实在退潮，系统性的机会慢慢过去了，以基金为主的资金还是期待着四季度有一波业绩驱动引发的行情，但这前提是必须有一大笔资金和强大的经济背景来支持。目前来看，这些都不具备特别明显的促发因素。”某大型券商投资管理部人士坦言，目前大家都希望寻找并等待着下一个惊喜，往上做没有那么大的动力，往下单边杀跌也没有特别大的利空理由，因此，只能是围绕3000点关口震荡。(卢远香)