股市运行的大方向是由基本面(主要看存货周期，兼看资本支出周期、房地产市场周期、大宗商品市场周期)决定的，如果宏观经济基本面是向上的，股市要么是牛市(如1998年6月至2000年6月)，要么是比较强的平衡市(如2002年1月至2004年3月)，但不会是熊市。如果宏观经济基本面是向下的，股市要么是熊市(如2004年3月至2005年3月)，要么是比较弱的平衡市(如1997年1月至1998年6月)，但不会是牛市。而且，股市的拐点，通常滞后存货周期的拐点两个月左右。

　　目前，宏观经济是向上的，本轮存货周期的顶峰在2011年3月份左右，这意味着：第一，从2008年11月至2011年3月，中国股票市场运行的大方向是向上的，要么是牛市，要么是比较强的平衡市；第二，在本轮宏观经济向上的周期中，股市的最低点已经探明(出现在2008年10月份)，最高点将出现在2011年5月份左右。基本面决定框架(即基本面的趋势决定股票市场的趋势)，技术面决定细节，有关中国股票市场将运行大C浪的论调是不足为信的。

　　8月4日以来，股市出现了一波猛烈的回调(或下跌)，短短20个交易日，最大跌幅达24.10%。从性质上看，由于宏观经济是向上的，本次回调不会是熊市的开始，只会是牛市中的回调或市场进入阶段性平衡市的标志。牛市中回调(技术性回调)的特征是：宏观经济基本面向上没有改变、股市回调时间在5周以内、回调幅度可大可小等。标志着进入阶段性平衡市的回调，其特征是：宏观经济基本面有可能出现回调、股市回调时间超过5周等。

　　我们倾向于认为，8月4日以来，股市的回调(或下跌)仅是牛市中的技术性回调，回调已于9月1日结束，未来几个月股市震荡上涨的可能性较大，主要理由如下：一是宏观经济基本面向上的趋势没有改变，近期房地产市场交易量萎缩不足以说明宏观经济整体将二次探底。例如，2005年8月商品房销售面积同比增长率达到阶段峰值后，2005年9月至2006年8月商品房销售面积同比增长率起起落落，至2006年8月商品房销售面积同比增长率达到阶段性低谷，但在存货周期整体向上的作用下，此后商品房销售面积同比增长率不断回升，至2007年8月达到56.10%。期间，商品房销售面积的大幅波动并没有影响股票市场的稳步上涨。二是回调幅度虽大，但回调时间较短，符合牛市中回调的特征。当然，如果后市大盘击穿9月1日低点，回调的时间可能就比较长了，对本轮市场回调的性质也当重新审视。　

　　(苏岩 作者系某知名基金公司基金经理)