近期A股市场经历了疾风暴雨式的下跌，上证综指三周累计下跌近15%。尽管宏观政策基调不变，支持市场牛市的基础尚在，但许多微观信号已经使相当一批投资者开始离场。我们保守地认为，市场在“七上八下”之后难以见到“金九银十”，大盘上涨动力不足，将以宽幅震荡为主。

　　资金面将有所改变

　　面对前7月7.73万亿元的巨量新增信贷，监管层和各银行均趋于谨慎。监管机构已要求中小商业银行将资本充足率从10%上调至12%，下半年中小银行信贷投放将有所放缓。7月，股份制商业银行新增人民币贷款仅200亿元左右，信贷大幅减少，华夏银行、中信银行、民生银行等多家银行甚至出现负增长。

　　下半年信贷投放的规模将因此更看重国有商业银行的表现。统计数据显示，上半年我国银行信贷新增7.37万亿元，其中工农中建四大银行共投放3.26万亿元，与年初相比增幅约26%，而13家股份制商业银行共投放信贷2.02万亿元，与年初相比增幅约37%。目前各方面基本形成了共识：上半年信贷猛增的势头已不可持续，今后一段时期，银行的贷款投向也将发生相应的变化。可以预见，下半年(信贷增长)不可能像上半年这么样快的速度。当然，尽管银行信贷规模总体倾向于收紧，但急刹车式的大起大落也不太会出现。

　　　宏观数据难说乐观

　　财政部公布的最新数据显示，7月份国企收入和利润总额比上月分别下降7.2%、7.2%。其中中央企业收入7月比6月环比下降9.7%。地方国企则环比下降2.8%。上半年巨量固定资产投资，但还没有充分体现到企业收入和利润增长上。企业收入和利润出现环比下降的缘由不太好理解，还需要继续观察后续数字。

　　对于投资，前7月份城镇固定资产投资累计增速出现了小幅回落，比上半年回落0.7个百分点。其中前7月房地产投资增长11.6%，反弹还比较微弱。在银行新增信贷规模缩减、货币政策进行微调的情况下，国内投资增速有明显下滑的风险。

　　近期很多人期望我国出口贸易有所改善。美国、日本、德国和法国第二季度经济均已恢复增长，这将拉动中国出口贸易的改善。对此，需要冷静分析。欧美未来潜在经济增长的水平可能要降低，受到金融危机的洗礼，经历了高失业率，美国居民储蓄率已经提升，经济增长中的消费贡献将减少，中国对美贸易顺差将可能因此收窄，国内经济增长将更多地需要依赖于内需。未来一段时间的信贷和投资的减少，应该使我们对经济反弹的持续性保持高度警惕。

　　市场上升动力不足

　　许多机构之前对国内三季度、四季度GDP增长给出了乐观的预测。近期许多经济数据使我们不应该“过分乐观”。目前股票市场运行环境与前期有较大不同。在过去一段时间中，各项经济数据不好，政策刺激力度大。而当前，宏观数据喜忧参半，判断分歧，银行信贷略有收紧，政策刺激的边际效果减弱，股票市场上升动力因此不足。

　　在资金层面略有收紧的情况下，股票市场供应却在扩大。创业板的推出、H股回归A股市场，都将增大市场供应。中国北车65亿元融资获批，中国冶金科工160亿元的融资也将于近期上会，新股带来的扩容压力，将使A股再受资金层面的考验。

　　近期美股道指与标普500创年内新高，却未能对A股市场产生正面拉动。全球金融危机留下的深刻伤痕，将使得全球经济复苏进程艰难。一旦欧美国家经济数据有反复，主要股指向下调整，又将对国内A股市场产生负面影响。这是A股市场运行需要关注的短期风险。(西南证券研发中心副总经理 解学成)