进入第二季度的最后一个交易日，全球股市再次来到关键的十字路口。经历了近三个月的强势上扬之后，过去几周的市场陷入一种横盘整理格局——在并不稳定的经济数据面前，许多投资者对于世界经济复苏的可持续性心存怀疑，而前期过于灿烂的涨幅更让不少人心生离场之心。与此同时，乐观者则对大量场外资金的存在充满遐想，更寄希望各国政府的经济刺激政策显现更多效力。即将到来的第三季度究竟会是唱多者的天下，还是看空者的机会？不管怎样，多数分析人士认为眼下的横盘格局应该不会持续太久。

　　截至上周五，摩根士丹利MSCI全球指数本季度已累计上扬超过20%。除非本周二全球股市出现普遍性大跳水，否则该指数极有可能创下自其1988年创立以来的最高季度增幅。亚洲除日本外地区股指则已飙升32%，为近16年来最佳季度表现。与此同时，信贷市场也走势凌厉，Markit Itraxx欧洲指数显示，第二季度投资级企业债收益利差已降逾五成至1%。值得注意的是，这一番波澜壮阔的景象进入6月以后大幅收敛，市场交投亦较前期清淡许多。

　　市场分析人士认为，这其中可能有几方面的原因，一是基本面还无法提供足够支持，相对于并不稳固的经济“绿芽”，市场已经做出了充分反应，而后续的经济数据喜忧参半，不足以证明复苏持续性已经确立。以美国为例，就业状况的持续恶化成为对其经济的最大威胁，尽管美国6月份消费者信心指数较5月明显攀升，但数据显示5月份美国家庭储蓄率急升至6.9%，创15年新高，与此同时个人支出仅微增0.3%。这对于以消费为重要支柱的美国经济而言不能不说是一个值得担心的信号。另外，世界银行和经合组织近期发布的经济展望也在相当大的程度上打压了人们对于“绿芽”的期待，并在呼吁全球关注新兴市场和发展中国家的同时释放出了对这部分市场的担忧信号。二是上市公司第二季度业绩报告发布在即，投资者需要看到更多数据来决定其未来三个月该采取积极还是保守的策略。三是历史罕见的短期大幅上扬已经积聚了大量风险，尽管这也是从罕见的阶段性低点开始的一段行情，但从技术上确实存在整理和调整的需要。Conduit资本市场首席执行官保罗·摩根近日在接受路透社采访时表示，股市近期一直呈单边上扬态势，人们需要验证这种走势能否继续下去，其上涨的合理性和连续性尚有待“压力测试”。

　　从现有数据来看，投资者避险情绪近期明显抬头，新兴市场投资基金研究公司EPFR在对全球资金流动的跟踪中发现，投资者正在收回其前期投向高风险资产领域的资金。数据显示，在过去的一周左右时间里，从除日本以外亚洲、拉美、中东、非洲及其它新兴市场净流出的资金额总计18.7亿美元。无独有偶，上周全球股市结束了连续七周的资金净流入，出现41.2亿美元的资金净流出。与此同时，像货币市场基金和美国债券基金这样的低风险市场则重获追捧，近期分别吸纳了259亿美元和172亿美元资金。

　　汇丰银行上周发布的基金经济季度调查也发出了同样的信号：全球基金经理对于股市的乐观程度有所下降。接受调查的12家基金公司经理中，主张减持股票者从三个月前的22%增至40%。与此同时，70%的受访基金经理在第二季度看好债券，高于上一季度的57%。这表明，留存资本仍然是基金经理投资组合中的首选，因此在全球经济出现更确定的长期增长前景以前，投资者选择优质资产避险的动机仍然很强。汇丰银行香港区个人理财业务部存款及财富管理业务主管李锦荣亦表示，尽管前期投资者信心轻微上升，但其对于全球经济持续存在的不确定性仍保持警惕。预料市场走势会继续波动，而基金经理在选股上将更加谨慎，同时会集中投资于波动较小的债券以求资金安全。

　　相对于发达市场的经济前景不确定和技术调整需要，部分新兴市场第三季度可能需要面临更为严峻的挑战。根据汤森路透的数据，欧洲新兴市场国家的债券到期偿还压力将在第三季度开始显现，而经济疲弱和币值走软这两大要素可能会使这些国家在危机中处于更加不利的地位。数据显示，未来三个月内，土耳其可能需要偿还总计高达210亿美元的企业债券和主权债券，所幸其中绝大部分按当地货币里拉计算。相比之下，俄罗斯第三季度需要偿还108亿美元的到期债券，在其总额为28亿美元的企业债券中有40%是以美元计价的，从而使俄罗斯处于更加被动的地位。

　　不过，也并不是所有的人都看空后市。经历了历史罕见的金融危机和股市大跌之后，也有分析师认为不必对已经看到的破纪录大涨大惊小怪。巴克莱资本资产配置主管蒂姆·邦德就认为，第二季度的股市复苏并不是全部，第三季度市场将积聚更多人气。“根据我们目前的观察，市场仍处于复苏轨道。未来两到三个季度，市场定价将取决于人们对合理的可持续复苏的判断。”他说。该机构同时认为，当前股价尚未完全包括对于上市公司近期可能的盈利预期，预计未来三到四个月主要股市可能还会上扬两成左右。蒂姆·邦德称形势的转变可能要到八九月份，但他也警告“如果现在无视风险则将带来很大风险。”(记者 陶冶)