从1820点涨到2828点，半年时间，上证指数涨了5成多。

　　如果要问A股为什么能涨这么高？很多人都会以经验主义思维告诉你：是信贷资金流入了股市。这句话的弦外之音似乎是，今年来猛增的信贷，基本没干太多正事，都忙着炒股去了。

　　这样的推断或者看法对不对？看看港股的表现就知道了。据统计，今年3月以来，上证指数累计涨幅仅37%，而同期恒生指数涨幅超过45%。如果说涨幅37%的A股是信贷资金大举流入的结果，那么，涨幅超过45%的恒生指数又是谁推动的，难道是香港各类金融机构的信贷资金全部流入了股市？

　　你肯定不相信如此荒谬的结论，正如我们不相信今年来股市上涨都拜银行信贷资金流入所赐一样。

　　银行的信贷资金有没有流入股市？得出这样的结论并不难，因为在这个问题上说有容易说无难。谁也不敢否认信贷资金有没有流入股市，但谁也拿不出确凿证据说有多少信贷资金流入了股市。何况，信贷资金到了企业手里，企业怎么用，银行并不能无所不在地全程施行监控。

　　信贷资金跟股市之间几乎正向对应的简单逻辑关系，其在人们观念中的根深蒂固并不始自今年。自A股开市以来，信贷资金流入与股市上涨之间的关系，就一直活在舆论的风口浪尖，并成为中国股市如影相随、经久不衰的热门话题。每一次股市大涨，信贷资金似乎都难辞其咎，并总是成为最后兜底的“罪人”。如果说当年中国股市由于国内外资金的有效隔离，涨跌还基本取决于国内流动性松紧，因而股市涨跌多少跟信贷资金进出有密切关系的话，那么，随着互联网和信息技术的飞速发展，以及全球经济一体化进程的不断加深，今天，面对资金可以瞬间完成大规模调拨和流动的时代，轻易将股市涨跌跟信贷资金挂钩，很容易犯想当然的经验主义错误，甚至会误导相关部门决策。

　　为什么人们总是容易忘记热钱的力量？为什么人们不去思考国际油价在供需情况并未发生太大改变时，可以上冲到140美元以上，也可以跌到40美元以下？不错，正是对经济回暖和通胀预期异常敏感的东奔西突的热钱，带来了今年来全球大宗商品价格的飞涨，推动着全球股市格局的变化，也带来了今年包括A股在内的全球新兴市场出人意料的快速回暖，更带来了港股的强劲上扬。有关资料显示，近期在美元持续贬值的预期下，大量热钱涌入香港购买金融资产，以博取人民币升值与中国经济复苏的双重收益。虽说这事发生在香港股市，不是A股，但A股市场上涌动的资金潮，谁能说得清资金的来源和性质？

　　有一点倒多少能帮助我们将问题理解得更深刻。从今年4月底开始，一些公募基金经理纷纷看淡股市，并不断减仓；大小非也大肆套现离场；一些民间资金更是战战兢兢，逡巡不敢入市，但这期间股市却涨势如虹。究竟是谁在接盘陆续出局的资金？又是哪来的神秘力量如此轻易地托起股指从一个高点走向另一个高点？

　　在民间资金异常充沛、海外热钱进出通道更加隐蔽、居民储蓄不断增多的大背景下，各种性质资金间的博弈将不断加剧，一“资”独大或者某一股资金流说了算的格局已经很难再现。如果我们也相信一次“阴谋论”的话，那么近来国际大投行纷纷唱多中国股市，起码说明他们的资金早已潜伏在A股市场。

　　推论我国信贷资金流入股市，看不到热钱在股市上涨中的强大推力，很容易高估我国信贷资金对A股走势的判断和信心，因为今年中国经济前景的不确定性，不要说信贷资金，即便是居民个人资金，在入市操作上都心惊胆战，这样的背景下，胆敢冒巨大市场风险入市的资金，其胆量显然已远远超过了普通信贷资金的风险承受力；换一个角度看，从已经公布的上市公司2008年年报和今年一季报中，人们也并未看到上市公司正不断将银行信贷资金或自有资金投入股市的信息，而在2006年股市大牛市中，上市公司大举入市的景象实在是蔚为壮观。

　　因此，一个简单的问题是，当大小非们利用一切机会不断减持套现、当人们仍在为经济走势究竟呈“W”形、“L”形、“V”形或“U”形而争论不休时，信贷资金真会置风险于不顾、一意孤行地逆流而上？如果回答是否定的，那么股市上涨与信贷资金流入之间究竟还有没有必然的逻辑关系？ (徐绍峰)