中国石油(600857.SH)做多，中国石化(600028.SH)做空。

　　你很难想象这个格局，但是你一定要适应，以后这个格局可能会一再的出现。

　　中国石化怎么了？

　　近一周来，关于中国石化的舆论在大众投资界甚为热烈：“中国石化到底怎么了？”

　　从近两天的走势来看，中石化和中石油的走势出现明显的分化。6月1日，发改委宣布上调成品油价格，汽柴油价每吨均提高400元，当日中石油大幅上涨，盘中最高上涨达6%，收盘依然上涨4.89%，而中石化的走势则明显偏弱，昨日收盘仅仅上涨1%左右。6月1日，中国石化的走势不仅仅远远落后于中石油，也远远落后于其他几乎所有蓝筹板块，显然也远远落后于大盘指数。

　　此非偶然。实际上，在近半年来的行情中，中石化的活跃度总体大大弱于中国石油，在屡次的指数冲关中，中石化不止一次扮演半路倒戈做空的角色。以1个月统计，中石油涨幅19.88%，而中国石化涨幅0.99%。

　　而尤其值得注意的是，2008年9月底，中国石油就止跌，而中国石化要到11月初才止跌。此后一直到今年2月，两者才合流。而4月中旬，中石化突然抛开中国石油只身上攻，不过半月后，这一趋势重又被扭转过，中国石油的强势一度令市场大为瞩目。

　　为何同样有原油价格上涨和成品油价格上调的刺激，石化双雄的走势分化如此严重？两者走势的交叉又隐藏着何种缘由？

　　“70美元鸿沟”

　　“70美元。”理财周报采访多家券商石化分析师，其结论基本一致，即国际石油70美元基本上是中国石油和中国石化的分界鸿沟。

　　一家知名券商分析师向理财周报透露了其分析结果：在目前成品油价格管理办法下，中石油和中石化的最佳盈利区间分别是70美元/桶-90美元/桶和50美元/桶-70美元/桶。也就是说，70美元是重要的价值临界点。这可以完整的解释二者走势的交叉。

　　2008年10月后，油价跌入90美元以下区间，亦即进入中国石油的最佳盈利区间，此后在11月初，复又跌入70美元以下区间，即中国石化盈利区间。4月27日之前，纽约原油期货经历了围绕50美元一个波段的下跌，这对中国石化是利好，这也是中国石化4月份走势强于中石油的重要原因；而4月27号之后，原油一路冲高，如今国际原油价格临近70美元，利益重心向中国石油转移。

　　“我认为今年原油破70美元是一定的。”招商证券分析师裘孝峰说。这意味着，中国石油的业绩弹性会越来越大，而中石化的炼油石化行业的成本压力继续加大。

　　“我认为原油价格保持在70-80美元左右的核心区间，可能会是一个常态，总体上是有利于中国石油，中石化的盈利空间受挤压。”北京一位券商分析师判断。

　　“中国石化的资源瓶颈确实越来越紧张，所以基金现在并不热衷中国石化。中国石化的成长性令人担忧。”上述人士说。

　　从近10年历史考察，中石化与中石油的差距的确越拉越大。2000年，中石化的总资产是3409亿，而中石油的总资产是4197亿，两者差距是788亿；2009年3月底，中石化的总资产是7735亿，而中石油的总资产是12311亿，两者差距达到4576亿之巨。

　　从主营收看，2003年前，二者齐头并进，2003年—2005年年中，中国石化增速超过中石油，原油价格保持30—60美元左右的区间。而2005年年中以后，总体中石油的收入增速总体均超中国石化，其间油价跌回60美元之下，中国石化一度反超，但随着油价此后的狂飙突进，中国石油领先地位一直保持。

　　可见，随着油价重心的步步抬高，中国石化的优势越来越小。

　　这背后的基本面原因已经为人所知，即两家公司的产业链差异。“大家把中国石油当资源企业，但是把中国石化当化工企业。”裘孝峰说。甚至有基金人士说，中国石化并不是一家真正的石油企业，因为拥有的资源太少。

　　炼油业务一直是占中石化主营业务收入比重最大的一块，约占56.37%(含内部抵消)。事实上，中石化面临两难的境地：用于炼油的进口原油按照国际油价买进，成品油却按照国家宏观调控规定价格卖出。如此头尾各一掐，中石化中间可斡旋的空间远小于中石油。中石化原油来源日益倚重进口，2008年进口原油占中石化全部原油来源的73.5%。

　　而2008年中石化和中石油勘探及开采业务的毛利率分别为45.7%和45.1%。利润的失衡实际上让中石化一直在寻求新的战略平衡。

　　中石化战略天花板

　　从中石化近几年对勘探领域的资本支出可看出，中石化对勘探的投资力度逐年加大，2006年勘探资本支出占其全部资本支出的39.7%,2007年占49.8%,2008年占53.7%。

　　“但石油勘探确实没有太大的成就”，上述分析师说，总体上仅有塔河油田和普光油田两项，相较中石油差距非常明显。资源的缺乏将长期制约中国石化的盈利和扩张能力。

　　从两者近五年勘探和开采成果来看，中石化每年新增原油可采储量在280-306百万桶左右，但最近两年其新增原油可采储量大幅减少，2007年仅新增2100万桶，2008年新增1.14亿桶。相比之下，中石化在天然气勘探方面的进展令人耳目一新，2007年其新增天然气可采储量达到37567亿立方英尺。

　　另外，中石化的战略转型亦受到资金的严重制约。中石化2009年3月31日的货币资金总额仅122.27亿，而去年同期有283.97亿，骤减56.94%。此外，其应收票据剧减，应付票据剧增，也从一个侧面反映了中石化目前资金压力确实不小。

　　从中石化前面十年的资产负债率来看，中石化的资产负债率在50%到58%之间。相比之下，中国石油更加稳健，其资产负债率稳定在28%到39%之间。这意味着，中石油的财务更加稳健，未来可融资的空间比中石化大。(见习记者 丁青云)