近日,全国政协委员、证监会主席助理朱从玖在“两会”期间表示,目前新股发行体制改革的具体方案仍在酝酿当中,改革思路主要包括定价进一步市场化、强化买方约束力、兼顾各方利益尤其是小投资人利益等三方面。他同时透露,将先完善新股发行体制,再适时启动IPO。

　　此前,IPO暂停已有5个月之久,36家已过会的企业发行工作迟迟难于开启,导致股市融资功能被实际上关闭,因经济刺激的需要重启融资功能的呼声日益高涨。此次证监会出台“安抚”言论,表示“先改革新股发行制度、再择机重启IPO”,这让投资者产生期待。毕竟,新股发行制度改革没有一个妥善的答案,IPO重启依然是“洪水猛兽”。

　　现状

　　熊市中,制度缺陷被放大

　　早在股市仍处于“大牛市”阶段,就有市场人士总结了目前新股发行制度的各种缺陷。这些缺陷包括,新股发行的询价环节中受到各种因素的制约,没有能够真正发挥应有的作用,询价流于形式；发行过程中有违公平原则,过度向机构投资者倾斜,主要是由于发行分为战略配售、网下申购与网上申购三部分,而个人投资者只能参与网上申购,相对机构投资者来说,其中签的比例就低了不少,导致明显的不公；新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据,将大量资金吸引到认购新股的行列之中,而且由于新股发行在安排上并不过多考虑时间因素,节奏时快时慢,结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。

　　在朱从玖看来,买方约束力的强弱从许多方面决定着市场运行质量,而定价市场化也需要有一个较强的买方约束力与之匹配,有很强约束力的买方不但能够对发行人形成严厉约束,使后者更加慎重,也能够抑制恶意圈钱等损害投资者利益的市场行为。朱从玖透露,下一步将考虑加强对报价环节的约束,使报价人对所报价格负责,杜绝高报低买、低报高买等乱报价的行为。

　　鉴于在牛市中“打新股”稳赚不赔,不少“幸福的股民”对新股发行的制度缺陷或许可以“视若无睹”。但是,时至2008年的熊市,新股发行制度缺陷的后果格外地凸显出来,多只新股挂牌上市后都“前赴后继”地跌破发行价,“残忍地”将众多股民套牢其中。

　　探索

　　市场呼唤根本的改革

　　随着2008年的新股“破发”成风,去年9月,中国证监会公布《证券发行上市保荐业务管理办法(征求意见稿)》,修订原有的保荐制度,以强化保荐机构责任,推动新股发行制度最终由核准制向注册制转变。

　　新股发行制度最主要有三种,即审批制、核准制和注册制。其中,审批制是一国在股票市场的发展初期,为了维护上市公司的稳定和平衡复杂的经济关系,采用计划的办法分配股票发行的指标和额度,由地方或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票的一种发行制度。

　　而注册制是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度,证券监管部门公布股票发行的必要条件,只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。发行人申请发行股票时,必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时性做合规性的形式审查,而将发行公司的质量留给证券中介机构来判断和决定。这种股票发行制度对发行人、证券中介机构和投资者的要求都比较高。正如朱从玖日前所述,市场化定价机制将对发行人、投资人、承销商等市场参与方产生严格约束,其指向在于形成市场主体之间的博弈,让它们真正担负起责任。

　　核准制则是介于注册制和审批制之间的中间形式。它一方面取消了指标和额度管理,并引进证券中介机构的责任,判断企业是否达到股票发行的条件；另一方面证券监管机构同时对股票发行的合规性和适销性条件进行实质性审查,并有权否决股票发行的申请。在核准制下,发行人在申请发行股票时,不仅要充分公开企业的真实情况,而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件,证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。

　　分析人士黄湘源表示,新股发行制度最根本也是最简单有效的改革,就是彻底抛弃任何形式的复杂繁琐的审核制,实行市场化的注册制。

　　提议

　　针对申购流程作修正

　　熟悉“打新股”的老股民都知道申购新股的流程。首先,在申购新股当天,投资者在申购时间内缴足申购款,进行申购委托。其次,申购后第一天,结算公司会将投资者的申购资金冻结。再次,申购后第二天,交易所会验资及配号,即交易所将根据最终的有效申购总量,按每1000(深圳市场500股)股配一个号的规则,由交易主机自动对有效申购进行统一连续配号。第四,在申购后第三天,公布中签率,并根据总配号量和中签率组织摇号抽签,于次日公布中签结果。最后,在申购后第四天,公布中签号,并对未中签部分的申购款予以解冻。

　　实际上,众多中小投资者对于新股发行申购的改革有各种各样的“民间提案”,例如,一户一手进行公平配售,网下向全体股票帐户按户平均配售制度。每次发行新股时先按一户一手进行公平配售；一个账户一个配号摇号抽签,对市值1万元以上的所有投资者,一个账户配一个号,根据最后统计,如果发行数量不够就摇号抽签；先网下实名配售,再网上按市值配售,具体就是,先在网下按万元市值实名账户配售,然后余额“在网上按市值配售”；网下实名账户与市值相结合配售,将现行的网下只向机构账户配售改为网下用全部实名账户与股票市值相结合的方式配售,按这个配号配售全部发行的股票。

　　这些建议虽然还有不少可商榷之处,但表明了广大中小投资者一直在思考和探讨新股发行制度的改革,渴望无论在牛市还是熊市都能获得公平的新股申购。风险明晰的情况下兼顾各方面的利益,尤其是小投资人的利益。

　　按照朱从玖的说法,根据国际经验,股票上市破发的例子有很多,投资人参与一级市场将面临亏损风险；同时我国资本市场小投资人参与一级市场的意愿很强烈,因为绝大多数上市公司新股发行价格相比上市价格都有一定的折扣。“在提示清楚风险的情况下,如果小投资人仍有很强的参与一级市场投资的意愿,我们也应当重视其意愿,兼顾其利益。”他表示。(记者 骆海涛)