2009年新年伊始，全球股市显露出蓬勃升势，欧美、亚太股市普遍上涨，A股市场也出现了强劲的二连阳走势。笔者认为这是值得关注的一种走势，就A股市场而言，这可能预示着跨年度行情进入了第二波。A股开门红有国际市场大背景的因素，也和A股本身去年10月底以来的大反弹有顺承关系。市场上行的力量主要来自于：1、流动性恢复推动市场估值水平回归均衡；2、经济下滑情况逐渐清晰，投资者对未来预期开始稳定、并有抬升趋势。从反弹本身的阶段来看，目前市场还处在“谨慎中走高”的阶段里。

　　A股开门红的国际背景

　　我们首先来看一下中国股市2009年开门红的国际背景。近期，无论商品市场还是股票市场，“以巴”冲突都成为了市场上行的新动力。首先受益的是原油市场，短短数日原油期货价格反弹35%，布伦特原油从每桶36.6美元上涨到49.6美元；其次受益的是有色金属市场和农产品，国际镍价单日涨幅达到21%。

　　国际股市在新年后也出现了明显的上涨，其中道琼斯指数在新年前后的三个交易日里上涨了6.5%，日经指数最近6个交易日涨幅也达到6.2%，国企指数在最近6个交易日里上涨13%。

　　从国际股市的情况来看，与中国相关的股市涨幅要远远大于成熟市场。如国企指数涨幅相对于道琼斯指数和日经指数的两倍，显示出来一种明显强于欧美股市的态势。这是与目前全球投资者的一种流行观念相对应的：一般而言，投资者相信在全球金融危机中，美国和中国将可能率先摆脱危机，而中国又比美国的情况更好。

　　周期性股票引领反弹第二波

　　相对于10月底以来的反弹而言，这两天的行情可能预示着反弹行情的第二波、也就是跨年度行情的第二波已经打响。这波行情的特点是，周期性行业股票估值明显提升，防御性股票涨幅会稍微落后。这一方面受惠于“以巴”冲突下资源价格的走高；另一方面，迫于经济压力，继1998年后中国今年重新启动房地产业来拯救经济，或将带来周期性行业的提前复苏。

　　整体来看，正如我们去年所谈，2009年将是“经济见底、估值见底和流动性见底”的三重底不断夯实的一年。这样的“三重底”重叠的局面在A股市场有史以来的十余年中，仅出现过一、两次。一方面，央行对企业存货的分析，让我们看到了经济调整隧道尽头的亮光。央行于12月初在全国35个城市对393家企业进行过一次问卷调查，结果显示绝大多数企业的存货调整将在明年一季度完成，少部分企业的调整要持续到二季度。由此可以对中国经济进行一个比较清晰的判断，即经济在明年二季度开始将会恢复正常。而估值水平的对比，显示了当前股市低估程度相当严重；而宽松的货币政策，使得流动性见底的局面将很快看到。央行宽松货币政策有望令M1、M2结束长时间走低的局面，这将推动市场整体估值水平回归长期均衡值(20-25市盈率)。透过经济、估值和流动性三个方面的情况，我们认为，一轮巨大的牛市行情确实正在酝酿之中，这个过程会比较漫长，市场点位在筑底过程中不可避免会出现一些反复。

　　市场还在“谨慎中走高”的阶段

　　从行为心理学的角度来看，目前市场还处在“谨慎中走高”的阶段，距离见顶还有较长时间。这个时候投资者多想想“绝望中见底、谨慎中走高、乐观中见顶”的经验之谈，对于把握此轮反弹的阶段是有较大帮助的。绝望中见底指的是全球发生信贷危机的10月和11月份；而谨慎中走高的过程，正发生在当下，这个过程或许要持续一、两个月，或者更久一点；第三阶段可能发生在今年4、5月份。而反弹的高度方面，则坚持我们去年10月底的判断，2000点附近或以下的水平上，市场的风险并不大；而一旦沪综指运行到2600点以上的水平上，估值阻力将逐步加大，投资者届时方应考虑适度减持。(中证投资 徐辉)

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