银河证券研究所上周五在京召开题为“‘L’型经济增长下的八大投资机遇”投资年会。

　　银河证券研究所认为， 2009年经济增长率仍将会达到8.6%左右，综合分析设备投资周期、房地产调整周期、存货周期、证券市场财富效应滞后、货币政策和财政政策滞后效应等因素，我国本轮经济调整还将持续2至3年。

　　长期来看，银河证券研究所认为，2008年我国人均GDP年将达到3200美元左右，面临着进入“中等收入陷阱”的挑战。由于人口红利已经开始衰减，高投资高能耗不可持续，融入全球化的外部拉动力在衰减，大规模的体制改革释放的经济动力也在减少，因此中国过去30年的“斯密增长”和“库兹涅茨增长”模式已经终结，以经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等为特征的 “熊彼特增长”模式，是今后我国经济发展的必然选择，大力发展城市服务业、制造业产业升级变得更加迫切。

　　从未来的经济政策看，政府短期会运用适当宽松的货币政策和积极的财政政策从需求管理方面进行反周期调控，防止经济大幅下滑。长期政策着力点必然会转向供给方面，更多从城乡政策、收入政策、产业结构政策、社会保障体制、金融体制和市场化改革等方面进一步发掘深层次增长动力。

　　银河证券认为，2009年A股预期回报率35.9%，主要来自于估值倍数的提升：其中盈利增长回报率7%，估值提升回报率26.1%，股息率回报2.8%。合理估值倍数为18.2倍，2009年上证指数合理中枢2548点，如果出现超预期的流动性释放和平准基金推出，则将估值中枢提升至2900点以上。

　　A股价格被低估，处于历史最低估值水平，并进入产业资本可接受的价值区域。相对于中国经济增长速度而言，与国际股市相比，A股也不再昂贵。在货币政策主导下，2009年流动性释放较为显著，由于股票供求关系改善，2009年股市流动性也将明显好于2008年。预计2009年股票供应约6000亿元，包括新股发行600亿元，再融资1400亿元，新增限售股减持压力3900亿元。

　　2009年下半年股市将成为投资者进行资产配置的重要选择。从投资渠道看，实业投资因企业盈利能力下降而面临较大风险，房地产投资风险大、收益低，大宗商品在价格暴跌后波动风险增加，银行存款因利率下调仍不能改变实际收益为负的窘境，债券投资风险增加而预期收益率下降，股票一级市场的收益率也非常有限，因此，股票二级市场因收益率提高、风险下降将成为资产配置的重要方向。

　　银河证券认为，2009年上半年股市将以脉冲式波动为主，下半年踏上价值回归之路。与国际股市不同，A股市场具有明显的暴涨-暴跌特征，银河证券提出了中国股市的“暴涨-暴跌模型”，由蒙眬期、理性期、非理性期(暴涨期或暴跌期)、回归期、混乱期构成。目前A股正处于暴跌后期，从暴涨-暴跌的历史规律看，未来股市蕴含一定的上涨动力。

　　2009年应把握三条资产配置主线，关注八大类投资机遇。三条主线分别是：一是新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇，二是反周期政策作用下的中期投资机遇，三是在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。八大类投资机遇分别是：宽松货币政策下的企业盈利改善、商品牛市终结下的企业利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

　　在行业配置方面，银河证券研究所建议超配医药、家电、食品饮料、建筑、建材、银行、石化等行业；标配机械、保险、信息技术、商业贸易、电气设备、传媒、电力、交通运输、证券、农业、纺织服装、房地产等行业，低配汽车、煤炭、造纸、旅游、钢铁、有色金属等行业。(银河证券　王婷)