这一段时间，最让境内投资者感到郁闷的也许还不是股市走势的疲弱，而是A股在与海外市场的联动时，表现出来的跟跌不跟涨的特征。在当今的市场环境下，境内外市场相互有所影响是很自然的，如果境外市场有大的下跌，对境内投资者心理产生冲击，股市因此而出现一些回落，大家也都能够理解。但问题是，近来境外市场行情比较强劲，出现了连续大幅度上涨的格局。但对这一点，境内市场基本上没有作出什么明显的反映。而如果境外市场出现调整，那么境内市场往往是随之大幅度下跌。人们把这种状况称之为是“跟跌不跟涨”。如果说，境内市场完全跟随境外市场波动，那么可以认为是一种典型的话语权丧失。而现在跟跌不跟涨状况的出现，则更需引起人们的思考。

　　从逻辑上来说，两个相互间客观上是被隔离，或者说并没有完全打通的市场，其在运行趋势上的相互影响，应该是服从于对双方都有制约的大的宏观背景，除此之外则就是源于一方波动对另一方的心理影响了。理论上，在这个时候双方的运行应该是基本同向且同步的。而如果明显表现出一方比另一方弱得多(或者强得多)的局面，那么就不仅仅是一个影响问题了，而是提示出两个市场存在差异。应该说，现在境内市场对境外市场跟跌不跟涨的状况，就是在一个深层次上表明了这一点。

　　坦率而言，时下境外市场之所以会出现较大的反弹行情，究其本质来说，并不是因为那里的经济基本面出现了好转，股票被低估太严重，以致投资者信心有了明显的恢复。恰恰相反，随着金融危机的蔓延，西方很多国家的实体经济都受到了影响，企业效益不断下降。从这个层面上说，恐怕那里的投资者并没有树立起基于基本面好转的信心。而那里的股市之所以上涨，其根本原因就在于政府的强势干预，特别是直接向市场注资以及大量买入金融机构股票、大幅度下降银行利率等一系列动作。这些操作，强化了在目前这个特殊阶段政府对市场的影响力，特别是用巨额资金的投入直接改变了供求关系，从而使得做空力量处于十分被动的地步。另外，人们原本对西方国家实体经济运行的预期已经很差，但就目前所公布的数据来看，恐怕又还没有那么差。如此一来，也使得市场存在解决矫枉过正的问题。而这些，也就构成了其展开强劲反弹的基础。而就境内市场来说，一方面根据上市公司三季报，人们感觉到的是业绩比想像的要差。而更多的研究则表明，这种业绩滑坡的态势在短期内不可能得到扭转。因此，投资者难免会有很强的失落情绪出现。同时，由于市场条件等各方面因素的影响，到目前为止境内的救市主要还是通过加快市场制度建设来推进，虽然确实也出现了属于“国家队”资金的直接入市，但还是处于探索阶段，无论是力度还是影响力，与境外市场完全不能相比。打个不太准确的比喻，境外救市就像是用西医，力求立竿见影。境内救市用的则是中医，希望通过调理来逐渐解决问题。很难说最终哪种救市方式的效果更好，但就短期来说，境外市场的环境改变确实比较快，这也就导致了那里的市场更强势一些，而境内市场实际上远没有到摆脱低迷格局的程度。在这种情况下，境内外市场的连动基础实际上已经是被削弱了，境内市场对境外市场出现跟跌不跟涨的局面，也就是一点不奇怪了。这里的逻辑依据就在于，境内外市场事实上在很多方面有着极大的差异的，并且这种差异现在还在进一步扩大。这是由各自市场的特点、环境及发展阶段决定的，离开这一点来讨论问题，实际上是毫无意义的。

　　显然，就像西方国家希望中国充当“白医骑士”，出资来帮助它们摆脱金融危机是不现实的一样，境内投资者希望借助境外股市的上涨来拉动中国股市的走高，同样也是缺乏条件的。中国股市的企稳与回升，需要中国自己作出极大的努力。而现在，境内市场较境外市场远远为弱的现实告诉人们，一定要加快这方面的努力，此时任何的松懈与不作为都是不可原谅的。(⊙申银万国证券研究所 市场研究总监 桂浩明)