抗通胀货币政策恐独木难支

　　就在中央经济工作会议进行至第二天的时候，国家统计局公布了包括CPI在内的11月份各项经济数据。11月份CPI同比上涨5.1%，今年1到11月份C PI同比上涨3.2%。

　　如果说在此之前还存在目前通胀是正常范围的声音，那么11月份CPI上涨5.1%则宣布了这种说法的破产。而“1至11月C PI上涨仅3.2%”，除了作为物价总体情况的历史记录之外，已经没有实际意义(季节因素在今年的通胀中作用不大)。

　　看看今年1到11月的CPI走势图吧。整个11个月，CPI呈义无反顾的向上趋势。从一月份开始，物价便先声夺人，从1.5猛增到2.7，经过中间几个月的缓慢上升，9到11月又呈45度角向上攀升。在造成通胀的因素没有得到消除的背景下，CPI这种带有巨大惯性的向上趋势会否继续？

　　再看PPI即工业品出厂价格的走势图。PPI的走势与同期CPI走势很不一致。它在今年前11个月的走势图呈反S型，有涨有跌。引人关注的是，从9月份到11月份构成了反S型的后半部，是连续上升走势，而且图形较为陡峭。这是否意味着前期食品和资源类价格的上涨，已经化为成本因素向制造业传导？PPI这种被动的、无可奈何的上涨，预示着今年最后一个月，乃至明年上半年，由食品类和资源类产品的疯狂涨价形成的巨大势能，将以成本推动的方式带动价格全面上涨，也就是说，在上一轮没涨的，接下来可能会一个一个地涨上去。明年上半年的通胀形势确实不容乐观。

　　抗通胀、调结构，两者一长一短，一急一慢。抗通胀是短期任务，调结构是长期任务；抗通胀是急发病，调结构是慢性病。两者之间最重要的关系是，如果抗通胀效果不好，调结构就难见成效。所以，治理通胀是当务之急。

　　既然是当务之急，那就要开动脑筋想办法。不要一说通胀就拿眼睛扫央行，其实，鉴于目前流动性泛滥的程度以及内外部环境的复杂性，货币政策已经独木难支。最好的办法应当是财政、货币和产业政策相配合，来治理眼前的严重通胀。

　　为何说货币政策独木难支了呢？原因很多，至少有这么两点：

　　首先，稳健的货币政策的力道比较难以拿捏，紧缩到什么程度是一个问题。因为货币政策由宽松到稳健的目的是使中国经济软着陆，而不是硬着陆，它应当使紧缩下的货币条件不致泡沫迅速破裂。若泡沫迅速破裂，就会产生银行信贷和地方信用平台的连锁反应，导致中国经济硬着陆。这就使得货币政策不敢大力紧缩，比如不敢连续加息。

　　其次，央票发行已经遇冷，加息和升值需要小心翼翼。政策工具实施空间在缩小。

　　再次，这次通胀的根源无疑是反危机期间钞票印多了，天量的货币信贷总会结出通胀的果实，再次证实那句话：通胀是货币现象。但是货币政策是总量政策，况且，回收流动性主要对增量货币起作用。那么，在此次通胀期间兴风作浪的私人资本怎么办？它不需要从银行贷款，用自有资金就可以把农产品炒上去。而这些民间游资为什么这么做呢？两个原因，一是银行负利率；二是这些资金从煤矿和沿海加工业撤出来后，投资无门，成了市场上的孤魂野鬼。若加息消除负利率，这点小利吸引不了游资。主要问题还是投资无门的问题。

　　也就是说，周小川行长的“池子”很难装下这么多流动性，需要导流至其他地方。需要财政政策和产业政策加入进来，本着“有钱大家赚”的基本态度，把市场上多余的资金引导到结构调整上来。产业政策应当真正把赚钱的行业的玻璃天花板打破，让民间游资进入到这些行业，比如战略性新兴行业，比如目前被央企垄断的行业。而财政政策可以继续通过补贴和税收手段，让战略性新兴行业更加有吸引力，吸引民间游资进入实业。

　　当然，行政手段最好不要太多地出现在反通胀的行列里。因为它可能会扭曲市场信号，加大资源配置成本。稍不注意，就会把通胀打成通缩。（王迎晖）