11月CPI或微超5%　先动准备金再动利率

　　“物价走势将冲高回落”，这一判断已经成为市场共识。但是，物价何时冲高？冲至多高？则成为当下市场纠结的焦点。12月9日，沪指收挫37.6点，前一个交易日沪指亦跌近1个百分点，连续两天的下跌显示市场对CPI和政策紧缩的忧虑。

　　种种迹象显示，由于已采取的紧缩措施对物价走势产生效果需要时间，即将公布的11月份C PI将明显超过10月份的4.4%，并高于市场预期的高点4 .8%，从目前趋势看有很大可能达到5.1%，创全年物价的新峰值。

　　为抑制前期的物价“飞涨”，国家发改委在11月下旬连发9个通知管控物价。调控之后很多商品应声而落，但这一价格回落更多是在11月末的几日。而且，发改委价格司的官员还曾有一段耐人寻味的表态：12月C PI不会“破五”，而且会低于11月份。这一表述只前瞻地预测了年末的通胀形势，而对11月的通胀压力“顾左右而言他”。

　　市场对C PI的判断较为悲观，虽然机构对11月物价涨幅的预期判断不 一 ，但 主 流 机 构 的 预 测 值 均 在4 .5%至5 .0%之间，涨幅将超过10月份，其中美银美林和瑞银证券的预判值最高，为5%。

　　机构得出上述判断的主要依据是，推高物价的一系列因素短期内并未因管制措施而明显改变，食品价格仍将是决定当前及未来C PI上涨的关键因素。而食品价格推涨C PI的原因也在于，劳动力成本上升是一种必然趋势。

　　基于这一对CPI的预期，不少机构认为，政策调整的窗口将在数据公布(12月11日)前后打开，这些政策包括提高存款准备金率和利率。

　　但是，在笔者看来，央行首先动用的政策工具应是提高准备金率，而是否加息或许要依12月份和明年1月份的通胀形势而定。也就是说，可能的加息时点在明年1月中旬和春节期间。加息时点延后的原因在于，加息对于抑制食品价格高企效果有限，中央更主要倚重行政手段来管控物价，以及12月份CPI可能有所回落。此外，海外持续低利率的环境也继续对中国的利率政策形成压制，当前人民币与美元的银行间利率差已处历史高位。

　　笔者同时认为，一旦央行再次加息，可能连续3至4次，利率最高提高1个百分点。而且，明年上半年紧缩的力度明显大于下半年，因为明年上半年CPI压力较大。翘尾因素集中在1月和6月，考虑到CPI环比上升趋势，明年CPI高点可能在二季度出现。

　　经济学家巴曙松预期，2011年及未来一段更长时期内，中国通胀率的中枢将有所提升，试图回归2%至3%的目标客观上不太现实，也与提高农民收入、加快资源价格改革以促进结构调整等方向相悖。整体判断，2011年的通胀中间值可能在4%至5%左右，相应的波动区间大约为上下1%，通胀峰值在个别月份可能突破5%，甚至6%，但仍难以突破8.7%的高水平。

　　瑞银证券判断，明年通胀攀升，但仍然可控。到目前为止，通胀率仍主要由食品价格推动，“核心”通胀仍然较低。与2007年不同，当前实体经济并没有“过热”。但在全球实施量化宽松、利率水平较低以及通胀预期上升的环境中，央行将不得不收紧流动性、提高利率，并设定一个较低的贷款增长目标，以控制通胀。(刘振冬)