评论：加息周期启动将带来哪些变化

　　2008年底之后的中国经济出现两个现象：一是令人咋舌的货币投放，二是积重难返的房价泡沫。金融危机之前，宏观调控一直努力纠正流动性泛滥和房价暴涨。但是危机一来，信贷和房价泡沫双双加固，多年的宏观调控止步不前。

　　如今，中国经济有重回正确发展路径的迹象。依靠天量货币投放、房地产泡沫支撑的“强心剂”式增长逻辑，正在被不断出台的调控政策所摒弃。

　　近日，央行在9月份高达3.6%的CPI公布之前宣布加息，颇让市场意外，引起海内外一片惊奇。这足以显示金融危机之后，中国将迎来相对中性的货币政策，广义货币投放量或许难以在短期内达到100万亿的规模。

　　当前，中国宏观形势和2007年初十分相似。那时，经济过热迹象明显，物价进入高增长周期，货币流动性泛滥。不同的是，那时的国际经济环境，相较于现在要简单明晰。如今，虽然官方公布的CPI数字依然看起来不高，但不少产品高达十倍以上的涨幅，早已经把真实通胀拉高。金融危机之后，巨量的货币投放和美元急速贬值的双重叠加，使得国内游资四处流窜，大宗商品价格暴涨，更让本已失控的物价水平雪上加霜。

　　因此，在这个时候央行选择加息，更多的是着眼于国内离谱的流动性增长和通胀攀升。虽然由此可能会带来套利热钱的涌入，人民币升值预期的强化，但是在通胀失控面前，收紧货币环境是必须要做的事情。

　　中国经济和货币环境要想在未来重新回到正常的状态，就必须忍受短暂的经济减速痛苦。如果2011年和2012年新增贷款逐步回到3万亿到5万亿区间，才有可能让资产泡沫和通胀水平双双降温，并且不至于“硬着陆”。而这对应的必然是房价泡沫慢慢泄气，粗放的GDP规模放缓。

　　中国经济重回正确路径，未来政策领域和宏观形势会发生什么变化?

　　首先，货币紧缩周期开始，未来两三年内持续加息是趋势。“十二五”正式提出了包容性增长、淡化GDP增长指标等战略，表明高层并不担心因为货币流动性紧缩而导致的经济放缓。还有，最迟将在明年底，美欧日央行亦将因为货币的过度投放，开始进入加息周期。大环境之下，中国的加息周期更为稳固。

　　其次，房地产的支柱产业色彩减弱，房价泡沫将慢慢泄气。在经历了限购令这样严厉的调控政策之后，如果房价还不能明显回落，甚至大幅反弹，那么进一步的调控政策仍会出台。

　　第三，鉴于经济增长渐渐疏离房地产，且今年新开工项目减少，投资下滑趋势明显。虽然9月份投资增速依然高达24%，但较之保证GDP增长的一般水平，一旦回落到20%以下，“硬着陆”的可能性就大增。所以，估计未来会放开投资项目的审批。尤其是，战略新兴产业、西部大开发、新疆建设等大型投资领域会带来大量新增投资。

　　在10月份之前，由于“国十条”效力一般，很多人预计房价将迎来报复性上涨，年内不可能加息。但是当前各种政策不断出台，经济形势出现新现象，这势必会给中国经济带来转折性影响。

　　倪金节(北京 财经评论员)