樊纲：供求失衡引发资产泡沫 需扩大资本出路(3)

　　那么为什么发出那么多货币。一个具体原因就是，中国的外汇制度。迄今为止，基本的制度是企业获得的外汇要交到中央银行手里换成人民币。中央银行发出的人民币叫做基础货币，中国当前外汇储备每年增长六千亿美元，那就是四万多亿元的人民币，如果一块钱一年流通五次的话，那就是20万亿元的货币增长。由于这一制度导致大量货币外流，中国长期采取的强制结汇现在已经不强制了，但是因为人民币开始升值，人们现在都想换成人民币。

　　在中国不鼓励人们持有外汇，不鼓励人们自由到国外进行投资的制度下，货币容易增长过快。最后中央银行还得出来对冲，通过提高准备金率，增加央票发行等手段，把发出来的钱再收回来一部分。于是现在中国就有了世界上最高的17%的准备金率。

　　第三个，需求那么多，还有一个重要的因素是外国资本到中国来追逐投资机会。中国外汇储蓄的增长，其中一大部分是外资的流入。这当然是因为在中国资本回报率比较高，金融部门，房地产行业等等，都提供了新的机会。加上人民币升值因素，现在每年有一千亿美元左右的外资流入。

　　这个原则上不是问题，问题是国外资本进来这么多，为什么中国资本没出去那么多。这里，樊纲提出了一个发展中国家的特殊问题。由于现阶段发展中国家的资产价格大大低于发达国家，因此大量的资金都想在差额消失前获取这份差额作为资产回报。比如说全世界都知道北京房子的价格离伦敦有多远，上海的跟纽约跟东京跟香港有多远，而且中国又人多地少，房价早晚会长上去，所以大量的资金投进来希望获得差价。

　　这是个发展中国家的特殊问题。因为伦敦200年前没有这个问题，虽然粗略来说当时它可能跟现在的北京一样，人均四千美元的G D P，但是当时没有比它更先进的国家，它的房价就是世界上最高的，所以并不知道将来房价会涨到什么地方去。然而现在人人都知道，发展中国家如果继续增长，房价一定会到什么程度。

　　第四个，由于发展中国家的市场还不成熟，市场缺乏内在稳定器的制度，当中有一些制度缺陷导致需求往往波动很大。比如说房地产市场上缺乏房产税制度，就使得投资房地产的持有成本太低，结果导致投资性需求过大。许多买房者房子买了就等着涨价，租不出去没关系，于是就产生了空置房。

　　扩大资本出路降低资产需求

　　中国资产泡沫产生的四方面原因，归结起来就是一个内在因素：资本的投资渠道不足。为此，樊纲给出了四点建议，解决资本的投资出路问题。