樊纲：供求失衡引发资产泡沫 需扩大资本出路(2)

　　四点原因导致对资产需求快速增长

　　樊纲认为资产泡沫主要是需求短期内快速上升超出供给导致的，而导致对资产的需求快速上升有四点原因。

　　第一个，是高储蓄。据他介绍，虽然2009年的数字还没出来，但是在2008年，我国G D P的51%是国民储蓄。考虑到2009年有大量的基础设施投资建设，这属于政府储蓄，2009年储蓄占G D P的比重估计比2008年还多。这么高的比重，通常在小国都是很难出现的，在一个大国就更难。中国现在是世界上储蓄率最高的国家，在这种情况下，中国的资本越来越充裕，用于投资的钱也越来越多。

　　为什么中国的储蓄率这么高呢？外国人一说起来就是因为中国老百姓不花钱。比如说中国男孩子多女孩子少，为了娶老婆要搞很好的很大的婚礼，就要攒钱。但这个解释没有什么说服力。中国家庭的储蓄率近二十来年一直很稳定，保持在30%左右。可能也有增长，但是相对来讲很小。而且，中国的储蓄率在2004年还是44%左右，近几年突飞猛进，一下子跳到50%，这是居民储蓄解释不了的。

　　中国居民储蓄率稳定，客观上是因为中国的居民收入增长速度比较稳定，而且慢于G D P的增长速度。因此居民可支配收入在整个国民收入当中的比重是在下降的，在这种情况下，大量的低收入阶层稳定在低收入状态下，他的储蓄率很难提高。中国的农民和农民工是中国储蓄率最低消费率最高的阶层，一个农民工90%的钱都花了，他的储蓄率是很低的，再刺激消费也刺激不出来。

　　统计数字说明，这几年国民储蓄率增长这么快，贡献最大的是企业储蓄。企业储蓄就是未分配利润，它有了钱也不分红，因为反正要投资，分红还要多交笔税。虽然最近两年开始有新的政策强制分红，但是大多数企业2008年以前都是不分红的。一些国有企业占有资源，它的收入在其他国家都是归全民所有，国家财政要收走的。国际油价现在是每桶70多美元，曾经到过140美元，俄罗斯政府规定2 7美 元 以 上 的 利 润 联 邦 政 府 要 拿 走90%，但是在中国，这部分利润都留在了企业，成了企业利润。

　　其他企业的利润也在大涨。其中一个重要的原因是，中国处在发展阶段，劳动力转移过程没有结束，大量剩余劳动力在劳动力市场上把劳动工资水平压得比较低，低于劳动生产率的提高幅度，这个差额变成了资本收益。所以，资本的回报率比较高。

　　至于说政府储蓄，虽然政府税收提高当中也有一部分用于储蓄，但是增长速度是有限的。虽然危机时期政府的社会支出在增长，但是政府支出只有投资基础设施建设部分是储蓄，其他的都属于当年消费。

　　第二个，钱多了。去年一下子新增了十万亿贷款，导致货币供应量一下子增长了28%。而且中国的经济本来就属于货币量比较大，流动性比较高的经济，原因是过去长时间内，中国货币供应的增长速度一直高于实际G D P的增长速度。一个经济体当中通货太多，就容易产生通货膨胀和资产泡沫。这么多钱大家拿在手里，如果有3%的通货膨胀率，现在定期存款利率还不到3%，于是就成为负利率。于是就要拿来投资，于是对投资品的需求就越来越多。